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　　国泰君安 梁静 董乐

　　海通证券发布业绩快报，上半年母公司实现营业收入36.6亿元，净利润17.8亿元，同比分别下降4.33%与27.21%，业绩符合预期。预计公司上半年合并实现净利润19.2亿元，EPS0.23元。2季度母公司实现营业收入18.1亿元、净利润8.3亿元，环比分别下滑2.5%与12%。公司期末净资产423.6亿元。

　　公司2010年较大规模参与了浦发银行与京东方等公司的定向增发，但随着市场重心的明显下跌，公司可供出售金融资产规模应有较大幅度的下滑，导致公司期末净资产在剔除2季度派发的16.5亿元红利后，仍下降2.5亿元。我们预计公司已于2季度末减持京东方股权，实现投资收益3.5-4亿元，公司主要重仓的6支股票目前仍有浮盈2.3亿元。

　　我们认为佣金率下滑导致佣金收入有所下滑，公司1季度股票基金净佣金率1.23%，较2009年下降9.4%，尽管低于上市券商平均水平，但在交易水平同比持平的背景下，预计佣金率下滑仍导致公司经纪佣金收入同比下滑20%左右。

　　上半年公司投行业务进步显著，完成股票公开发行265亿元，市场份额7.95%，预计公司上半年实现承销收入4.9亿元，同比增加18倍。

　　在(日均成交额/上证指数)为(1700亿元/2400点)的假设下，预计公司2010-2012年EPS0.38元、0.55元以及0.65元。目前动态PE24倍，处行业平均水平，6月底7.63亿股的限售股解禁对公司股价有一定压力。但目前动态PB仅1.64倍，已处于历史最低位，安全边际高，长期投资价值开始显现，根据分部估值调低目标价至13元，维持“增持”评级。