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　　招商证券

　　模式创新挑战传统估值。

　　招商证券(600999)分析师发表研究报告指出，不考虑收购上鼓，预测跟随2010-2011年EPS分别为0.54和0.69元，净利润增长率为26%和30%；若考虑收购上鼓，公司2011年EPS为0.72元。鉴于公司前瞻性的战略布局、在手订单、工业气体项目未来稳定的现金流、收购兼并、节能环保及能量转换技术优势，给予陕鼓动力估值溢价，按照2011年25-30倍估值、DCF法估值计算，公司目标价为21.5元，维持其“强力推荐-A”的评级。

　　公司是冶金、石油、化工、空分、城建、环保等多个产业领域提供透平机械系统问题解决方案和系统服务的专业化公司。公司目前90%都是成套设备销售，BPRT同轴机组、硝酸装置透平成套机组、3H-TRT系统技术已达到国内领先水平。

　　按照公司的战略发展规划，到2015年公司将实现透平机械设备、透平系统服务和透平关联能源基础设备服务三大业务格局。公司未雨绸缪提前布局，这几年公司在产品结构、下游行业、资产结构、投资项目、金融服务等方面已发生转变。

　　分析师指出，由设备制造商转向工业气体供应商是商业模式的创新，也是合同能源管理模式之一，但只是公司战略中能源基础服务的一部分。工业技术发展是拉动气体需求增长的最大动力，中国工业气体市场巨大，并且将趋于集中。从国际空分设备制造厂商的发展历程来看，林德集团、法液空等均为从空分设备制造商进入工业气体行业的成功企业。