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　　中信建投 戴春荣 高辉

　　2009年，美国电影市场总规模为467.5亿美元(估计值)，电影总票房收入299亿美元，其中本土票房98.7亿美元，拥有屏幕4万块左右和3条院线。

　　2009年，我国电影市场总规模为106.62亿元，电影总票房收入89.76亿美元，其中本土票房62.06亿元，拥有屏幕4700块左右和31条院线。

　　从以上数据可以看出，我国电影市场规模与美国差距明显，市场规模、总票房收入、本土票房收入分别相差29.7倍、22.6倍、10.8倍。如果假设2016年我国到美国的市场规模，我国电影市场规模、总票房收入、本土票房收入将分别达到3165亿元、2024亿元、668亿元，年复合增长率分别达到62%、56%、40%(目前国内电影票房收入复合增长率维持在40%左右)。

　　从行业角度分析，影视行业在我国属于朝阳行业，国内票房收入多年来一直保持40%左右的复合增长率，而市场规模与美国相比仍有很大的提升空间，2010-2016年我国电影市场规模、总票房收入、本土票房收入的年复合增长率有望分别达到62%、56%、40%。另外，三网融合将带来渠道竞争加剧，这有利于影视等内容产业的价值提升，标志着内容为王时代的到来。

　　从公司角度分析，公司作为国内最优秀的影视公司之一，其电影业务收入和利润的复合增长率有望高于行业平均水平，谨慎起见(考虑电视剧业务的成长性略低于电影业务)，我们预测，公司11-16年的业绩复合增长率为60%。

　　从估值分析，高成长性公司用PEG估值更为合理，作为影视行业盈利能力最强的龙头企业，加之“华谊”的品牌价值，应给予一定的估值溢价，我们认为，公司的合理PEG水平为1.2倍，按10年EPS0.54元、未来复合增长率60%测算，目标价38.9元(按11年业绩测算，动态PE49倍)，首次给予“买入”评级。