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　　华泰证券

　　公司08年借壳上市。所在优势市场山东省08年国内生产总值为3.1万亿，列全国第二位，而城市化率水平08年为47.6%，仅略高于全国45.7%的平均水平。我们认为山东省经济实力与其城市化水平的倒挂预示当地房地产面临重估机遇。历史来看，公司主要项目所在的济南和青岛市场在经历调控的历史年份成交量保持稳定，显示投机性需求并非主流。

　　公司在济南的鲁商广场和国奥城项目与政府市政项目及城市发展重心迁移保持一致，在青岛凭借集团在山东本地的资源优势成功拿下燕儿岛项目体现出良好的政府公关能力。大股东山东商业集团在本地的资源获取优势，以及与银座商城合作进行城市综合体带来的溢价空间，将成为公司未来在本地实现持续扩张发展的重要保障。

　　公司在产品开发上已经形成系统化全业态发展，三大产品系列分别覆盖了别墅、高中低端高层住宅以及商业综合体等业态，且公司在每个产品系列都已经具备一定的项目开发经验，具备了异地复制和高效开发的能力，未来在二、三线市场空间打开的情况下，公司这种定位二三线城市发展，且具备全业态产品系列优势的企业，将会在外延增长上显现出更强的资源获取和快速扩张能力。

　　上半年所推楼盘中，北京的蓝岸丽舍及重庆的云山原筑均为调控新政出台前所推，受益于新政前市场较热，该两个楼盘销售不俗，目前分别已销售4个亿及6000多万元。新政之后，公司所推的楼盘主要处于山东境内。而山东省内楼市受调控影响并无北京市场之大。公司主要项目所在的济南和青岛市场受有效需求支撑，在经历调控的历史年份成交量保持稳定。

　　公司09年末未结权益面积达323万平米，其中济南、青岛两地合计占53%，且公司在济南、青岛两地的储备项目质量均较高，可充分保证公司未来两年的稳定收入，公司未来两年将进入项目密集结算期，高增长的序幕将逐步开启。

　　预计公司10、11年基本每股收益为0.75、1.03元，对应动态PE为9X和6X。公司09年末NAV为6.58元，P/NAV为1.1。给予“增持”评级。