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　　长江证券 刘元瑞 邓莹

　　所处行业保持景气。

　　南海发展(600323)作为佛山市最大的公用事业经营企业，主要经营业务包括自来水供应、污水处理和固废处理。

　　南海区经济发展程度远高于全国平均水平，但人均水资源占有量远低于全国平均水平，对于水资源的保护将加强，为公用事业行业发展提供的沃土。同时，我国固废行业仍处于起步阶段。我们对行业未来发展空间看好的程度依次为：固废行业、污水处理行业、城市供水行业。公司伴国家大力发展环保业务之大势，投资发展垃圾发电和污泥处置项目，为在该领域树立行业地位以及未来业务扩张到其他地区都奠定了良好的基础。

　　污水处理产能翻倍。

　　公司目前污水处理能力为23万吨/日，到2010年6月新项目投产后，污水处理产能能达到47.8万吨/日，届时污水处理产能将翻一倍，到2010年12月污水处理产能能达到55.8万吨/日。目前南海区污水处理率为50%左右，按规划，到2020年城镇污水处理率达到90%以上，工业废水排放完全达标，存在提升40%左右提升空间，在污水排放量逐年提升同时要求处理率提高，公司污水处理业务的收入增加有保障。“照价不议”协议保证了新老项目的最低保有量和收入水平。

　　静待固废业务爆发。

　　公司目前固废处理项目南海绿电一期仅有400吨/日垃圾处理能力，随着2011年3月南海绿电二期3台日处理量500吨/日三菱马丁炉排炉和2台15MW 汽轮发电机组投产，到2011年底公司固废处理能力达到将达到1900吨/日；随后公司将进行绿电一期的改造工作，同样采用绿电二期相同炉排炉和发电机组建设1500吨/日垃圾处理量，2012年底建成投产后将一期拆除，到2012年底，公司垃圾日处理能力将达到3000吨/日，产能出现爆发式增长。

　　同时公司二期配套的垃圾中转站以及污泥处置项目分别在2010年底和2012年投产，都享受政府财政上的补贴，投资收益率为6%。垃圾处理项目享受国家有关优惠政策，垃圾处理补贴费收入不计征营业税，增值税即征即返，同时所得税未来可能三免三减半，提高公司固废处理业务的净利润。不过，后期投产的项目可能毛利率有一定降低。

　　供水业务保持平稳。

　　公司自来水业务维持平稳态势，目前除西樵和丹灶两个乡以外，其他乡镇全都覆盖，占南海区的自来水供应70%-80%水平，其中60%供应居民用水和40%企业用水。供水模式包括趸售制和直供水，分别占比约是85%和15%，同时采取水厂分别定价，趸售镇级的占比为80%，村级占比20%，由于在2010年1月进行了自来水水价调整，因此近期不存在水价调整可能性。

　　盈利预测与评级。

　　预计公司2010-2012年每股收益分别为0.49、0.67、0.75元。如果考虑公司转让土地带来巨额一次性收入，预计2010年每股收益达2.087元。由于公司近三年污水处理和固废处理产能将有很大提升，按2011年23-25倍市盈率，合理股价区间为15.41-16.75元，首次给予公司“谨慎推荐”评级。