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　　安信证券 谈际佳

　　产品定位细分市场，盈利能力强。2010年1-6月全顺轻客、轻型卡车、皮卡及SUV分别销售2.5、3.4、2.9万辆，同比增长77%、51%、76%。公司产品销量增长较快的主要原因是3月份推出了超值版商务车和轻卡，很受客户欢迎。公司产品定位中高端，主打商务、物流细分市场，竞争环境较为健康，2006年以来，产品毛利率维持在20%以上，远高于一般轻客和轻卡10-15%的毛利水平。

　　全顺轻客竞争力较强。全顺产品国内主要竞争对手是南汽的IVECO，两者的市场份额约为6:4。相比IVECO而言，全顺产品更受私营或民营物流公司欢迎，IVECO集团采购更占优势，就市场潜力而言，全顺略胜一筹。为了巩固全顺产品的竞争力，公司2008年向国内市场投放了最新款全顺产品--V348，Transit系列第七代车型。V3482009年销量已经接近10000辆，约占全顺销量的30%。新产品的推出很好的解决了第五代全顺产品生命周期较长，销量可能滑坡的问题。

　　轻卡产品逐渐丰富。新产品宽体轻卡N900目前已投放市场，N900动力性更强，载重能力提高，更适合中国的市场。而且公司已开始研发N800项目，公司轻卡产品会逐渐丰富。2010年3月，公司推出了超值版轻卡，价格比同类产品优惠3000元。超值版很受市场欢迎，目前销量占比在50%左右。

　　SUV项目可能成为公司新起点。江铃宝威基于皮卡底盘，产品推出以来，市场反应冷淡，年销量没有超过5000辆，2009年也仅仅销售3300辆。公司计划今年4季度推出的N350SUV，底盘设计借鉴乘用车理念，主打城市SUV市场，预计2011年销量可以达到2.5万辆。

　　给予公司“增持-A”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为1.71、1.98、2.37元，对应PE11、10、8倍，估值偏低，给予“增持-A”评级，6个月目标价22.00元。提醒投资者注意公司N350项目不达市场预期的风险。