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　　长江证券 赵浩

　　武汉中商(000785)7月9日发布公告称，拟以8.27元/股向团结集团增发不超过4171.7万股，购买其所持有的武汉中商团结销品茂管理有限公司49%股权，交易标的预评估值为3.45亿元。交易完成之后，武汉中商将持有销品茂100%的股权。

　　业内人士分析，一般大型的购物中心都要经过4—5年的培育期，经过盈亏临界点之后，购物中心的盈利能力将会迅速上升。2005年开始试营业的销品茂，于2009年首次实现盈利，且今年1—5月份盈利已超2009年全年，武汉中商选在此时收购销品茂并对其实现100%控股，对公司的长远发展将会带来积极影响。

　　股权分散阻碍销品茂发展。

　　销品茂由武汉中商和团结集团合资开发，2005年开始试营业。中国证券报记者7月10日驱车来到位于武昌长江二桥头徐东路的销品茂。正逢周末，销品茂购物中心入口处车行缓慢，偌大的停车场上已满眼是车。从停车场的变化可以看出销品茂近年的变化。一位经常在此购物的市民告诉记者：“开业前两年，地下车库经常空荡荡的，停车不用交钱。从07年开始，由于人流量越来越大，销品茂四周的空地全都被辟为停车位，并开始停车收费。尽管如此，每逢节假日，停车位仍不够用。”

　　虽然地理位置极为优越，但销品茂运营现金较低，而团结集团因不符合自身发展战略而不愿继续对销品茂增资，同时又不愿意让武汉中商单方面增资或者引入战略投资者，从而稀释自己持有的销品茂股权，使得缺乏发展资金成为销品茂的发展瓶颈。

　　销品茂总投资近10亿元，资本金仅1.9169亿元，其中现金仅为9776万元，销品茂建设及运营所需资金主要依靠银行贷款和向股东借款获取，过高的财务费用侵蚀了销品茂的大部分利润。而由于对销品茂的发展极为看好，哪怕是在亏损期间，团结集团都不愿意让武汉中商单方面增资而稀释自己的股权。

　　收购销品茂符合公司战略。

　　武汉中商相关人士告诉记者，如果不立刻通过改善销品茂股权结构，进而改善资本结构以推动其进一步发展，作为控股股东，武汉中商前期投入将难以获得应有的回报，而且仍将会受累于销品茂较大的财务费用负担。因此，在商圈已经成熟及销品茂经营业绩实现跨越式提升的当前时点，把销品茂全部权益收归上市公司，符合公司的发展战略。

　　长江证券研究员邵稳重认为，销品茂的长期前景看好。一是销品茂逐渐步入成熟期，盈利能力将快速释放；其次租金空间巨大。目前租金水平相当于成熟购物中心的1/3—1/2，预计2010—2011年每年增长20%，2012—2014年谨慎估计每年递增8%，后期谨慎估计每年递增2%；第三如果资金允许，降低资产负债率，销品茂盈利有望迅速改善。

　　业内人士分析，通过收购销品茂，武汉中商可以一举两得，一方面在销品茂业绩迅速增长前收购，收购价格不至于过高；另一方面，销品茂已经度过了培育期，再加上股权结构的改善，武汉中商一定程度上将保证其获得较好的客户资源和较高的租金收入水平，业务市场前景良好。