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　　中银国际 李攀

　　细分市场领先，有所为有所不为。公司短期内仍将专注于体现装修复杂程度和溢价能力的剧院、国宾馆、高端写字楼、五星级酒店等市场。而住宅精装修竞争对手过多，同时房地产公司过于强势且业主过于挑剔，所以住宅精装修的市场门槛低，溢价能力低，虽市场空间广阔，短期内不会成为公司的重点市场。

　　工厂化将提升未来项目利润率。公司高端项目净利润率目前并没有显著高于其竞争对手，其工厂化环节的缺失是软肋。在木制品与GRG产品的工厂化项目成功实施后，我们预计公司的毛利率和净利率仍有改善空间，可以帮助公司实现有质量的快速成长，预计2011年净利润可增50%-70%。

　　公司业务短期内受宏观调控和地产调控的影响有限。公司业务结构中，剧院、国宾馆、五星级酒店目前占70%，另外30%是高端写字楼，目前基本未涉及住宅精装修。宏观调控环境下，预计政府向文化、教育、卫生、体育等民生的支出不会是未来削减的重点。二线城市政府的拆迁改造仍带来大量的公装需求。

　　公司规模较竞争对手小，未来具备高质量的成长性。

　　与金螳螂50多亿的收入规模和亚厦近50亿的收入规模比较，目前洪涛20亿收入规模仍然较小，即使短期内坚守目标细分高端市场，仍可获得巨大的成长空间。公司的增长质量更容易获得保障。

　　装修板块未来可能表现优于绿化工程板块。装修公司与绿化公司是建筑板块中两个突出的细分板块，但当股指在不断创出新低的过程中，不仅需要关注成长性及估值，也需要关注资产负债表的应收款，以及经营性现金流的稳健。未来一段时间，资金偏好可能从绿化工程板块转向估值更低、现金流更好、且成长性也不错的装修板块。