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　　中银国际 胡文洲

　　我们预计澳优乳业今年上半年的销量出现了同比单位数下滑，不及预期。城市地区现有产品的增长出现了一定放缓，同时3-4线城市到目前为止尚未有任何实质性贡献。我们将2010-12年盈利预测下调12-19%，同时将该股目标价从6.20港币下调至4.60港币，将评级从“买入”下调为“持有”。

　　基于调整后的现金流折现模型，我们将澳优的目标价格从6.20港币下调至4.60港币，将评级从“买入”下调为“持有”。

　　继1-5月销量平平之后，我们预计2010年上半年销量出现了同比单位数下滑。也就是说，在1季度同比增长20%之后，2季度的销量可能同比下滑了20%，令我们失望。现有产品线的销售额低于预期，其中甚至已经包含了有机奶系列的贡献。管理层将销量下滑归结于今年1月实施的涨价以及3-4线城市的贡献较少。面对激烈的市场竞争，哇哈哈等乳制品和饮料企业已经开始进军利润率可观的婴儿配方奶粉行业。今年上半年，澳优的表现应该落后于行业整体，尤其是2季度。我们认为公司在城市地区的增长实际上已经开始放缓。同时，3-4线城市所带来的贡献也远没有达到我们的预期。