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　　中信证券 杨凡 刘磊

　　预测赛为智能(300044)2010-2012年的营业收入将分别达到2.65亿元、4.02亿元和5.68亿元，净利润分别为0.47亿元、0.78亿元和1.16亿元，全面摊薄每股收益分别为0.47元、0.78元、1.16元。给予公司2011年40倍PE估值，目标价31元，首次给予“买入”的投资评级。

　　专业的轨道交通智能化系统提供商。公司主营业务为智能化系统，包括城市轨道交通智能化、建筑智能化、铁路数字信息化系统等，其中地铁智能化系统中的乘客资讯系统和综合安防系统是公司目前的主要优势产品。公司2006-2009年营业收入年复合增长30%，净利润复合增长90%。

　　高利润的地铁智能化业务加速成长，逐渐成为公司发展的重心。2007年以来，公司实现了从一家以建筑智能为核心业务的企业向轨道交通智能化与建筑智能并举的智能化系统解决方案提供商的成功转型。2009年公司地铁业务收入达到1.1亿元(占收入54%)，并成功进入铁路数字信息化领域，实现收入1278万元(占收入6%)。由于高利润的地铁/铁路业务收入比重上升，净利润增长幅度明显超过收入增长幅度，销售毛利率也从2006年的23.8%提升到2009年的33.8%。

　　立足深圳/华南市场，区域、细分产品占优。来自以深圳为核心的华南市场订单是推动公司高速发展的主要引擎，2009年华南区收入比重为76%，在华南地区积累的技术经验和品牌知名度也为在其他市场的拓展打下了良好的基础。在城市轨道交通智能化六大系统中，公司在乘客资讯系统与综合安防系统的细分市场中占据一定优势，市场份额排名第一。

　　乘客资讯系统/综合安防系统前景广阔，深圳城市轨道交通建设方兴未艾。预计2010-2020年我国城市轨道交通智能化系统中乘客资讯系统与综合安防系统新增市场容量可达410亿元，同时深圳地铁建设也驶入了快车道，预计2010-2016年间仅乘客资讯系统与综合安防系统市场容量就达16.1亿元。

　　非常看好公司铁路业务增长潜力。公司依靠在深圳地铁市场创出的技术品牌，成功开拓了铁路市场，2009年铁路产品收入达到1200万，公司与中铁信(铁道部)、湖南铁路联创(广州铁路局)签订了战略合作协议，重点为铁路系统提供乘客资讯与综合安防系统等公司拳头产品，公司进入铁路数字信息化领域为未来发展带来更多看点。