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　　中金公司 袁霏阳

　　零售市场黄酒销售环比向好。商务部零研数据显示，商超渠道金枫旗下三大主力产品销量与营收同比增幅自节后(3-5月)起逐月上扬。1-5月石库门、和酒与金色年华在商超渠道内的销量和营收同比增幅分别为：石库门35.9%和34.7%、和酒36.7%和18.7%、金色年华15.7%和13.8%。餐饮渠道石库门销售虽有下滑，但随渠道返利增加，销量有望止跌。我们相信，随着世博成功召开，公司品牌效应将会逐步显现，黄酒销售有望重新提速。

　　新产品助力结构升级，省外市场拓展加速。石库门等老产品生命周期已进入成熟期，公司希望通过新产品推出延长产品生命周期，并提升公司产品结构。同时，公司将推出针对省外市场的黄酒产品，省外营销有望发力。目前，公司已专门成立针对省外的营销部门，重点进军江苏市场。预计省外扩张效果将从2011年起逐渐体现。

　　整合效应将在2011年反映。今年2-3季度，公司将完成金枫对华光酿酒的吸并，并完成华光酿酒生产车间搬迁。工程完成后，整合效应将逐步体现在税收、运费和能源节约等方面。我们预计成本可因此下降近2000万元。

　　大股东支持矢志不渝。从早期黄酒类资产注入、股价低迷时增持、到此次承诺承担华光华吸并中的相关费用及经营损失，大股东支持可谓矢志不渝。同时，我们期待继光明乳业后公司实施股权激励的可能以及大光明集团做大做强酒类业务决心可能带给公司的发展良机。

　　估值：

　　目前，公司对应2010-2011年市盈率为21.6倍和16.2倍，已跌至板块低端，估值极具安全边际。同时，基本面向好趋势、未来激励机制到位以及大股东支持下的业务拓展预期都将构成股价反弹催化剂，我们由此上调公司投资评级至“审慎推荐”。