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　　海通证券 邱春城

　　公司是国内领先的红外热像仪厂商，销售国内外市场并重，市场侧重军品，综合毛利率水平较高，募投项目达产后公司产能将得到实质性扩张，公司长期将有明显成长性，但是具体年度成长性仍然难以把握，公司发行价比较高，建议谨慎申购。

　　产品发展的三个层次。红外热像仪相关产品分为三个层次，机芯、光学加机芯、系统。公司并不仅仅生产是机芯，更多的是整机和系统，未来发展方向是系统。

　　行业地位和竞争。2007-2008年，公司测温类红外热像仪销售额连续两年均居全球第四，是全球排名最前的中国厂商。

　　主营产品和应用。公司主营业务收入主要来自于红外热像仪整机的销售，机芯销售收入占比比较低，09年1-6月整机销售在主营业务收入中占比为97.17%。根据2010年05月07日中国证券报对公司高管采访报道可知，公司在红外光电行业中率先进入军品领域，先发优势决定了行业领跑者的地位，红外热像仪整机包括测温类与非测温类两种，非测温类产品在08年、09年1-6月分别占整机产品销售收入中的79.31%、72.21%，显示市场应用和一般企业的差异之处。

　　收入和利润。2007年-2008年，公司营业收入增长率分别为62.10%和29.23%，2009年上半年为营业收入为1.75亿；2007年-2008年净利润分别为1.05亿和1.17亿，增长率为26.97%和12.25%。

　　毛利率。2007年、2008年以及2009年1-6月公司综合毛利率分别为51.46%、51.72%和61.21%，高于同行业可比公司。

　　募投项目分析。IPO募集投资红外热像仪产业化基地项目、红外光学加工中心项目、研发与实验中心项目等3个项目，其中红外热像仪产业化基地项目建成达产后，公司红外热像仪年生产能力将由3500台增加至8450台套。

　　盈利预测与投资建议。预计2010~2012年EPS分别为0.66元、0.80元、0.90元，给予2010年35×PE，对应股价在23.14元左右，建议谨慎申购。