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　　中信建投 高晓春

　　产业升级主要体现在初级阶段。

　　层次在工艺流程升级上，公司动作包括：在工时设计上改进管理，降低成本；运用ERP系统等；设立总裁激励机制等。在产品升级上，纵向层面体现在推出节能型工程机械产品，横向层面体现在推出挖掘装载机、挖掘机等，但还没有形成批量。在功能升级上，收回部分外协件加工业务；刚开始拓展变速器、变矩器等关键零部件生产，延伸产业链。在价值链升级上，没有具体表现。可以看出，公司的产业升级主要体现在流程升级等较低层次，在产品升级上也没有明显表现。

　　传统产品未放量，影响盈利水平。

　　传统产品平地机、压路机、装载机和摊铺机一直没有大的销量，主要是由于机制不灵活和资金压力。新产品节能工程机械、挖掘机、旋挖钻机等也没有很好地打开市场，实现批量化销售。去年毛利率11.16%，大幅下降7.8个百分点。从目前的生产经营情况看，订单承接相对还比较活跃。4、5单月份已经实现盈利，我们预计二季度将实现正收益；但上半年还可能继续亏损。

　　出口大单带来增长。

　　去年收入下降和毛利率递减，主要是由于出口大幅下滑。去年，主要受国际金融危机影响，公司实现出口收入6725万元，下降约76%，占主营比重17.8%，而上一年度接近一半；出口毛利率明显强于内销。今年获得喀麦隆120台主机合同订单意向，合同金额1260万欧元。预计今年会部分交货，对今年全年的出口收入应该有明显的增长。

　　定向增发取消，关注国际集团整合带来的投资机会。

　　去年6月23日股东大会通过的定向增发预案，募集不超过5.94亿元，投向节能工程机械、多功能挖掘装载机、双变系统产业化等。从进度看，已经到了时间窗口；6月28日公司公告定向增发终止。公司停牌，国机集团正在筹划资产重组；我们预计，国机集团工程机械业务平台选择公司的可能性较小，将工程机械资产置换出去、公司作为集团旗下其它资产上市平台的可能性较大。

　　盈利预测与估值：

　　我们暂不考虑其它资产重组等因素对公司的影响，预计2010～2012年分别实现每股收益0.08、0.11和0.16元，暂不评级。建议关注国机集团资产重组带来的投资机会。