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　　华创证券

　　事项：

　　近日我们对恩华药业进行了实地调研，与公司高管进行了深入交流。

　　主要观点：

　　一、未来1-2年新品种有望上市。2010年下半年至2011年，有2-3种仿制药预计可获批生产；2011年，抗癫痫药普瑞巴林有望上市。新药获批后均可在较短时间内投产，借助已有的中枢领域销售网络可实现快速上量。

　　二、盐酸埃他卡林预计2011年上半年获批，前期通过原有销售队伍推广。盐酸埃他卡林为抗高血压1.1类新药，具备新的分子结构和作用机制，可逆转高血压心血管结构和功能重构，对高血压导致的脑和肾脏损伤有明确的保护作用。我们认为，抗高血压药是典型的专业推广市场，公司作为新进入者，组建并培训专业销售队伍需要一定时间，初期不会带来业绩大幅提升，经过1-2年的铺底后将可能成为一个过亿品种，成为公司新的业绩增长点。

　　三、现有产品可支撑业绩稳定增长。今年上半年公司主要产品均保持稳定增长，根据我们对终端数据的跟踪，今年上半年，力月西同比增长25%，福尔利维持30%的快速增长，思利舒同比增长20%。我们预计，2010年公司营业收入增长可超过15%，由于高毛利率的工业收入增速超过医药商业，净利润增长可达34%。

　　四、自建销售队伍扩充，药价新规影响有限。09年新招销售人员100多人，目前拥有680人的销售队伍。销售网络覆盖全国二甲以上医院5600多家，精神专科医院1000多家，且已投入部分力量开发县镇卫生院。由于产品全部通过自建销售队伍销售，我们认为新的《药品价格管理办法》对公司的影响非常有限。

　　五、深耕中枢神经药物领域。未来公司仍将专注于中枢神经系统用药的研发与制造，目前储备产品达20余个，年内预计有1-2个新品种上市，近2年将有7-8个新品种获批。近年研发费用占工业总收入始终维持在5%以上，未来将提高至10%，逐步建立专利药开发体系。

　　六、盈利预测与投资建议。我们预测公司10-12年的EPS为0.31、0.53和0.81元，目前估值相对较高。我们认为，中枢神经用药是我国最具发展潜力的治疗领域之一，恩华作为产品线最为完善的中小市值公司，未来1-2年新品种陆续上市后，业绩有望爆发式增长，目前较高的市盈率可被逐渐消化，首次给予“推荐”评级，建议长期投资者买入。