点击查看最新行情

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　西南证券 庞琳琳

　　轨道交通装备行业高景气。

　　在依靠投资拉动经济增长的发展模式陷入瓶颈，出口复苏缓慢的大环境下，消费将逐步成为推动中国经济持续发展的主要原动力。包括轨道交通装备制造在内的铁路建设，不仅受惠于应对危机而掀起的基础设施投资建设高潮，又是发展中国现代物流业的关键，也是扩大人员流动、带动多种服务行业增长进而扩大内需所依靠的重要领域，也属“大消费”的范畴。全国铁路建设投资大幅增长，连续两年增速超过70%，2009年全年全国铁路建设总投资额高达6232.45亿元，同比增长73%。在石油价格高企和节能环保的双重压力下，凭借着运能大、成本低、耗能低和安全性好等诸多优点，在西方被视为夕阳产业的铁路运输在我国重新焕发青春，通过高速铁路和城轨地铁建设形成新的产业和资本高地。

　　未来业绩高增长明确。

　　中国北车(601299)覆盖了全方位的轨道交通装备产品和服务，是国内产品系列最齐全、技术水平最先进、研发制造能力最强的轨道交通制造业领军企业，与中国南车并列为国内两垄断寡头，也是全球规模最大的轨道交通装备制造商之一。

　　目前公司在手订单充足，未来三年高增长明确，预计公司2010-2012年营业收入增速分别为36.86%、47.38%和23.19%，归属母公司所有者的净利润增速为72.50%、48.73%和22.03%，全面摊薄后的每股收益分别为0.27元、0.41元和0.50元。高铁运行密度加大带来车辆新增需求，以及动车组维修服务、出口和城轨地铁等业务也保障了公司的持续发展。

　　价值被市场低估。

　　中国北车和中国南车作为国内轨道交通装备两大优秀的领军企业，在产品结构、公司规模和行业地位等方面非常相似；但在资本市场表现方面，北车却似乎显得差强人意。我们认为，除了技术层面股票首发上市时点因素之外，业务结构也是致使北车市场表现逊于南车的重要原因。

　　动车组业务是这两家企业业绩增长的动力源，但由于北车时速200公里~250公里动车组研制交付进程明显慢于南车，导致动车组业务对业绩贡献也明显晚于南车。不过，随着时速350公里动车组的成功引进，北车后来居上，先后获得时速350公里动车组订单总额达666亿元，大部分集中于2010年~2012年期间交付，预计2010年~2012年公司动车组业务有望实现100亿元、300亿元和400亿元的收入，迎来爆发式增长，后发优势明显。我们有理由相信，随着动车组、城轨地铁和大功率电力机车等业务的快速增长，北车收入结构也将日益改善，而且这些业务盈利能力显著强于传统产品，未来几年公司收入规模和盈利能力都将跃上新的台阶。

　　我们认为，市场对北车市场表现的表象结论以及对业绩的静态观察最终导致北车价值被严重低估，这恰恰给了我们难得的投资机会；公司基本面优秀，在手订单充足，未来三年增长明确；同时，高铁运行密度加大带来车辆新增需求，以及动车组维修服务、出口和城轨地铁等业务也保障了公司更长远的业绩增长。

　　综合考虑相对和绝对估值结果，我们认为公司的合理估值范围应为5.48元~6.75元，目前股价4.86元对应2010年、2011年和2012年动态市盈率分别为18倍、11.8倍和9.7倍，也低于绝对估值结果5.48元；同时，对于装备制造这类重资产的企业，市净率也是重要估值指标，公司市净率仅为1.89倍。在市场总体环境不甚明朗的背景下，公司具备较好的防御性，我们给予“买入”评级，6个月目标价6.75元。