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　　西南证券 庞琳琳

　　公司是国内产品系列最齐全、技术水平最先进、研发制造能力最强的轨道交通制造业领军企业，与中国南车并列为国内两垄断寡头，也是全球规模最大的轨道交通装备制造商之一。

　　铁路建设的大发展直接拉动机车车辆装备和大型养路机械的需求，高速动车组、大功率机车、大型养路机械、新型重载快捷货车等新技术装备将进入密集生产、密集运用的周期。随着市场的深入开拓，国内轨道交通装备企业也将充分享受国际市场的巨大利益。

　　公司动车组即将爆发，未来三年有望分别实现100亿、300亿和400亿的收入，成为公司增长最大动力；机车业务未来三年收入复合增长率将超过35%；城轨地铁业务市场空间巨大，未来三年有望分别实现60亿、70亿和90亿的收入规模。大型养护机械和风电电机等多元化业务将对业绩增长增添新的光彩。

　　尽管公司盘子较大，但动车组、城轨地铁和机车等业务增长动力强劲，而且业绩高增长明确，预计公司2010-2012年的营业收入分别为55,449.29百万元、81,720.01百万元和100,667.87百万元，增速分别为36.86%、47.38%和23.19%。随着高毛利率业务对收入贡献的加大，核心系统和部件国产化程度以及企业内部配套能力的进一步提升，公司综合毛利率水平将触底回升，盈利能力将显著提高；估算公司2010-2012年归属母公司所有者的净利润分别为2,272.45百万元、3,379.93百万元和4,124.54百万元，增速为72.50%、48.73%和22.03%对应每股收益分别为0.27元、0.41元和0.50元。

　　综合考虑相对和绝对估值结果，我们认为公司的合理估值范围应为5.48元~6.75元，给予6个月目标价6.75元，首次给予“买入”评级。公司基本面优秀，在手订单充足，未来三年增长明确；同时，高铁运行密度加大带来车辆新增需求，以及动车组维修服务、出口和城轨地铁等业务也保障了公司更长远的业绩增长；在市场总体环境不甚明朗的背景下，公司具备较好的防御性，是稳健的投资选择，适合做中长期的投资选择。