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　　中投证券 真怡

　　公司是国内红外热像仪领域的龙头企业，优势在于产销规模国内领先，全系统设计能力和集成技术国内领先，具有以红外热像仪为核心的综合光电系统研发能力。公司是国内军民用红外热像仪产销规模居于前列的公司，测温类红外热像仪销售是全球排名靠前的中国厂商，也是国内较早取得武器装备生产许可的专业红外热像仪厂商。

　　全球红外热像仪军民用市场将继续保持增长态势。目前全球民用市场约30亿美元规模，未来5年复合增值率达15%；全球军用领域06年约45亿美元市场规模，06-11年复合增长率约9%。国内民用市场未来5年年均增速约为20%，随着在国内民用领域不断拓展，未来市场容量将达165亿元；军用市场如果按现有军队规模的10%测算，市场远景需求将超过200亿元。红外热像仪整机产品具体分非测温类产品和测温类产品。测温类产品受益于近几年来非典、甲流、地震、水灾等疫情灾情对预防维护、检验检疫、搜索救援等产品的需求；非测温类产品主要面向政府、军方和公共安全领域，其中的军用产品主要是应现代化武器装备的更新提升需求，红外热像提高海陆空武器装备的全天候适应能力。

　　公司业务具有较快增速，高毛利率的特点。公司红外热像仪整机07-09年收入复合增长率约17%，约占收入95%，毛利率约61%，其中，非测温类产品07-09年收入复合增长率约18%，毛利率约为65%。我们注意到公司09年收入出现负增长，而毛利率提升，净利润增长，主要是由于完成国内高端非测温类产品任务影响了较低毛利率水平的其它产品订单。我们预计10-12年公司收入复合增长率约23%。

　　募投项目加大关键加工生产环节的自主生产能力。募投项目实施后将使公司在PCB表面贴装、红外光学镜片加工和结构件加工工序上具有自主生产能力，产品链的控制和质量保证能力加强。

　　建议的询价区间为20.00-24.00元。考虑公司发行7500万股后，我们预测公司10-12年EPS为0.55、0.70、0.85元，EPS复合增长率约为24%；考虑公司的长期发展前景以及目前相近行业内公司的估值水平，公司合理价格区间为22.00-27.00元，我们建议的询价区间为20.00-24.00元。