点击查看最新行情

　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　东方证券

　　深耕广州二十年，蝉联多个单项冠军：海印股份在广州运营20年，积累了十余个成熟的主题商场项目，主题各不相同。相同的是公司基本实现了“做一个旺一个”，所有物业均成为商圈内人气最旺、品牌最强、租值最高的项目。可以说，海印股份发掘价值洼地，通过自身能力对项目重新定位、招商、运营以获取租值差价的核心竞争力已经得到市场的充分印证，公司可谓广州商业物业经营行业的单项冠军。

　　业态梳理、组织调整，预示公司进入快速扩张期：2010年以来公司借助外部专业咨询机构，对公司业态进行了梳理、明确了“主题商场、批发市场、购物中心、城市综合体”四大产品线，并以标准化复制和技能组织化为原则相应地对组织结构和运营流程进行了优化调整，6月1日公司第一个标准化复制项目黄埔潮楼在签下项目短短3个月后已经成功开业。我们相信，这样的变化预示着公司发展方式正在发生转变，进入标准复制、快速扩张的阶段。

　　从主题到综合，从单项到全能，符合行业发展趋势：公司从中华广场和番禺又一城开始，进入购物中心和城市综合体两个综合业态。市场有质疑单项冠军出身的海印能否成功经营综合业态，我们认为，综合业态是过去20年零售行业专业化发展后的必然趋势，是专业化渠道在商业空间内的集成。

　　公司现在进入综合业态，符合行业“先专业化分工，再专业化集成”的发展规律，也符合这几年购物中心在一线城市次商圈及二三线城市主商圈快速布局的行业发展阶段特点，更并没有脱离公司在招商、经营上积累了20年的核心竞争力。中华广场的核心改造已经超越了市场的预期，证明了公司大体量综合业态的运营能力。我们看好公司未来在大体量综合业态上的发展前景，有望成为行业内的全能冠军。

　　投资建议：公司商业物业经营板块最近维持了较快的扩张速度，二季度先后有中华广场改造的初步完成、第一个复制项目黄埔潮楼的开业、南海项目的取得等等，我们保守预计今明年商业板块的业绩贡献分别在0.45元和0.67元左右，弹性可能在于公司储备项目的进展速度以及中华广场后续调整的超预期；高岭土业务板块今年产能提升幅度较大，4月份茂名新增10万吨产能，6月底公告北海基地新增30万吨产能，同时该业务毛利率有显著提升，我们保守预计高岭土业务今明年的业绩贡献在0.15元和0.25左右。综合以上，我们认为目前公司股价存在较明显的低估，维持对公司的“买入”评级，目标价18元。