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　　宏源证券

　　全球领先的吡啶类化合物催化氯化技术是当前公司保持高毛利的主要依托。公司现为国内最大的毒莠定、毕克草等氯代吡啶类除草剂生产商，是继美国陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业，拥有氰基吡啶氯化、氨化、选择性氟化等5项核心专有技术，是迄今为止国内能够实现该类产品工业化生产为数不多的企业之一。正是凭借这种较高的技术壁垒，虽然产品价格与2006年相比降幅在30%以上，但依然维持40%左右的毛利。

　　募投项目即将投产，公司产品结构将大为改观。公司目前产品毕克草、毒莠定、氟草烟等均属除草剂类，产品结构较为单一。随着毒死蜱、丙环唑、草铵磷等募投项目的陆续投产，公司将形成除草剂、杀虫剂、杀菌剂三位一体的产品结构，抗市场风险的能力将大大增强。据了解，毒死蜱、丙环唑这两个项目的设备安装已经完成，近期有望开车试生产；草铵磷项目则已经开始安装设备，预计8月份可顺利完成，年内可投入生产；其中毒死蜱、丙环唑主要面向国内市场，而草铵磷则主要投向国际市场。

　　收购江苏快达农化，有助公司进军国内市场。公司拟以1.7亿元收购江苏快达农化51%的股权，我们认为此举最大的意义在于有助于公司开拓国内市场。公司目前有85%以上的营业收入来自于国外，既是公司优势的体现，也是公司最大的隐忧，汇率的波动、出口退税的变化等诸多不可控因素都会影响公司的业绩。而江苏快达不仅农药种类齐全，拥有除草剂、杀虫剂、杀菌剂等60多种农药产品，而且还拥有遍及全国的营销网络，超过1000家具有良好合作关系的代理商，并且主要集中在江苏、湖南、湖北、安徽等农业大省。

　　收购江苏快达农化之后，可充分发挥二者的协同效应，公司的销售网络及客户资源将得到快速而有效的扩张，为将来募投项目的市场销售做了良好铺垫。

　　不仅如此，江苏快达还位于江苏省重点化工生产区域如东高科技产业园区内，完全符合当前农药行业的产业布局政策，将来发展无搬迁、环保等问题的困扰，未来不排除公司将其打造为重要生产基地的可能。

　　业绩预测。虽然公司今年业绩将有小幅下滑，但随着江苏快达农化的顺利收购和募投项目的逐步达产，预计2010-2011年公司可以实现EPS分别为0.46元、0.69元。按6月25日收盘价计算，相应PE分别为37倍和27倍，仍给予“增持”评级。