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　　国信证券 李君

　　国内气缸套行业仍处于快速增长期。

　　跟随国内商用车、工程机械行业内燃机需求的增长：近年国内汽车处于快速上升期，2005年至2009年销售复合增长率达到了24%，气缸套行业受益于商用车行业发展而高速增长。大量内燃机应用于工程机械，国内近年保持较高的投资增速，工程机械行业需求同样旺盛。

　　汽车发动机轻量化给气缸套行业带来新的发展空间：乘用车全铝发动机替代铸铁发动机是节能背景下的行业发展趋势，这一变化将带来对气缸套的巨大增量需求(传统铸铁发动机不需配臵气缸套)。

　　受益国际产业转移，出口比例日益增大：气缸套行业是全球汽车零部件配套产业向中国转移的显著受益者，近年行业整体出口增速日益提升，出口收入在主流公司中的占比也不断上升。预计气缸套行业整体出口增速未来几年仍将超越内需增长。

　　由国内最大份额者走向全球最大份额者。

　　公司目前是国内气缸套行业市场份额最大的公司。其产量相当于其后四家主要竞争者的总和，领先优势非常明显。随着其海外市场的开拓，这一优势将进一步巩固。

　　正在逐步赶超国外同行：相比较国际主要竞争对手，公司的劣势可能在于模块化供货能力、在全球主机厂配套的广泛性等。但近年来这一差距在不断缩小，仅从产销量而言，公司已经或即将超过国外最大的竞争对手，而从产业发展趋势看，其国外竞争对手业务逐步萎缩或市场份额向中国转移是大势所趋。

　　2009年公司毛利率显著改善，未来有望维持。

　　脱离短期因素，中长期，公司毛利率处于稳步上升趋势，原因有四：(1)商用车及工程机械气缸套占比提升，产品结构优化；(2)出口业务占比提升，改善毛利率水平；(3)OEM市场占比逐步上升；(4)产品升级，国内唯一的欧IV以上缸套配套能力将随市场打开而显著改善利润率(毛利率35%以上)。

　　合理价值在21.4~27.5元/股之间。

　　预计公司2010-2012年分别实现净利0.99亿元、1.21亿元、1.44亿元，按发行后股本计算(假定发行2350万股，总股本达到9251万股)，对应EPS分别为1.07元、1.31元、1.55元。根据绝对估值法和相对估值法的计算，我们预计公司的合理价值区间在21.4元至27.5元之间。