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兴业证券 雒雅梅 王斌
公司基本情况:公司主营卷烟用纸,属于特种纸行业,主要产品包括卷烟纸、滤嘴棒纸、水松原纸和铝箔衬纸。其中,卷烟纸是公司主导产品,占主营收入的53%,由于毛利率水平较高,约37%,因此其利润占公司营业利润比重高达74%。其余纸种为卷烟纸的配套纸种。
行业容量:从行业需求来看,全球卷烟纸行业市场规模约30万吨,其中中国约11万吨,占全球市场1/3强,年均增速4%左右,与卷烟消费增速基本保持同步。从供给来看,国内卷烟纸行业产能已严重过剩,全行业总供给能力达20万吨,因此除公司和红塔蓝鹰产能利用较满外,行业内大部分中小企业开工率较低,生存艰难。
集中度:从集中度来看,行业集中度较高,前5大市场份额合计占90%以上,属于典型的寡头垄断市场。公司当前卷烟纸产能3万吨,市场份额约30%,业内第一;其次是民丰特纸,产能约2万吨,市场份额约18%。其余规模较大企业还包括景丰、华丰等,均为非上市公司。
首次给予“推荐”评级:根据调研情况,我们初步预测公司2010-2012年EPS分别为0.52元、0.65元、0.86元,增长率分别为-3.7%、21.2%、30.2%;对应PE分别为22.7X,18.1X、13.7X,我们看好公司较强的盈利能力和未来成长潜力,首次给予“推荐”评级。
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