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　　国元证券 周家杏

　　战略调整初显威力。由于近几年绿化工业业务景气度不断提升、2009年云南出现百年一遇干旱，造成公司苗木损失惨重，某种程度上造成了公司对苗木种植业务的担忧(存在较大的自然灾害风险)；另一方面，随着棕榈园林、东方园林的成功上市(两公司均以绿化工程设计与施工业务为主营业务，同时，两公司盈利能力较强、资本市场上受到追捧)，增加了公司战略调整(将由原来以绿化苗木生产为主、绿化工程设计和施工为辅，调整为在稳定现有苗木生产经营的基础上，大力拓展绿化工程业务)的信心和动力。

　　绿化工程业务保持快速增长。2007-2009年，公司绿化工程业务分别实现营业收入2472万元、7937万元和19825万元。其中，2008年、2009年绿化工程业务同比增长221%和150%，增长强劲。同时，据公开资料显示，公司2010年可以确认的绿化工程业务收入总计达2.29亿元(江西丰城丰水湖二期剩下的28%、丰水湖三四期、桃花源广场及198项目)。

　　对公司的整体判断：由于苗木种植时间周期限制(而公司的外购生苗育熟需要1-2年的时间)，因此，我们认为，干旱对公司造成的“内伤”短时间内难以完全康复。因此2010年、2011年公司苗木种植业务仍处于恢复阶段，难有大幅增长。另一方面，我们比较看好公司绿化工工程业务主要是基于我们对绿化工程行业未来前景的看好(城市化进程的稳步推进、人们对居住环境的绿化要求逐步提高，必将为提供巨大的市场空间，同时推动绿化工程行业快速发展)。

　　投资评级：我们认为，公司股价的催化剂主要有两点：一、主营业务快速增长(近两年主要为绿化工程业务)所带的EPS的增长；二、战略转型(转向绿化工程业务)所享受的估值水平稳步提升。预计2010-2011年公司EPS分别为0.78元和1.05元，考虑到公司绿化工程业务快速增长、苗木种植业务稳步恢复，我们给予公司2010年35倍的估值，对应目标价格区间为27.3元。给予公司“推荐”投资评级。