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　　东方证券 周凤武

　　展开十年规划，坐享超长景气。铁路大开发是中国经济发展阶段的必然产物，《中长期铁路网规划》展开了我国铁路投资的十年规划。在巨大的需求驱动下，未来十年中国铁路的基建投资规模将在3.77万亿元到15.23万亿元之间。

　　我们判断完成地方政府增肥的“四横四纵”规划的概率较大，即基建投资规模达到8.67万亿元，约是过去十年投资规模的3.8倍。公司是我国铁路基建行业两大寡头之一，必将充分享受行业十年规划的超长景气。未来五年，公司铁路基建业务年均增长潜力在20%以上。

　　已经跨出国门，走向世界。在能源日趋紧张的二十一世纪，铁路这个古老的产业被赋予了低碳经济新概念。不仅仅是中国，包括欧美在内的全世界掀起了新一轮铁路建设高潮。我国铁路基建凭借劳动力等成本优势已经跨出国门，走向世界。公司2009年国际业务占比6.27%，目标五年内海外业务占比达到20%以上，年均增速在30%以上。国际市场的拓展不但彻底打开了公司的成长空间，而且也促进了我国铁路产业链的市场化改革。

　　多元化战略，平滑行业周期。除了铁路基建外，公司通过产业结构调整，实现了多元化经营战略，抗风险能力和抗周期能力得到进一步增强。2009年，公司非铁路基建业务收入占营业总收入比例约37.8%，非基建业务收入占营业总收入比例约9.7%。伴随着产业结构调整的不断深化，公司的工业制造和非铁路基建业务，以及物流、矿产等其他业务占比将呈现明显上升趋势。

　　市场化改革，增强盈利能力。我国铁路的投融资体系改革在2005年就已经迈出了坚实的一步。2010年5月国务院发布的《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》，代表着我国铁路投融资体系开始正式向民营资本乃至于国际资本全面开放。同时，京津线和武广线高铁的商业化运营模式起步，为我国铁路运营机制的市场化改革奠定了基础。进入新世纪，中国铁路体系的市场化改革，伴随着铁路大开发的步伐突飞猛进。

　　风险因素与催化剂：国内国际宏观经济波动影响和我国铁路市场化改革进程的不确定性，以及技术人才等瓶颈，是公司面临的主要风险因素。“十二五”规划及其相关的节能环保扶植政策的推出，和2010年业绩超预期，是公司股价的重大催化剂。

　　估值与投资评级：我们预计未来三年公司净利润复合增长率为40.12%。公司享受确定性高增长溢价，也受到H股和大盘股折价压力。我们给予公司股价0.4倍PEG和16.05倍PE的估值水平，对应2010年预测EPS的股价为12.12元，绝对价值19.66元，目前股价严重低估，投资评级“买入”。