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　　中投证券 杨国萍 张镭

　　钨矿山板块：公司宁化行洛坑矿与豫鹭矿业随着开采深度增加、钨品位也将逐渐提升，钨精矿产量也有望逐年增加。预计行洛坑钨矿10-12年钨精矿产量预计为2800、3200、3500吨；洛阳豫鹭矿业预计10-12年钨精矿产量为2800、3300、3600吨。嘉鹭公司预计10-12年产量为1300、1500、1600吨。

　　钨中间产品产能均满负荷运转。公司目前拥有APT产能17000吨/年，钨粉和碳化钨产能分别为5000吨/年和3500吨/年，中间产品产能上半年充分利用。

　　钨钼丝板块继续维持高的盈利能力：公司拥有粗钨丝产能1500吨/年，细钨丝产能150亿米/年，细钼丝产能在15亿米左右。公司钨丝具有很强的市场竞争力和盈利能力，我们认为，LED灯长远来看对传统照明市场造成一定的压力，但随着节能灯的高速发展，公司钨钼丝未来3-5年仍有广阔的市场空间。

　　硬质合金和精密刀具：公司目前拥有硬质合金产能2000吨的产能，目前产能利用率较高，其中公司PCB、立铣刀等刀具技术已经解决，预计产能很快充分利用产量将迅速扩张。硬质合金深加工刀具将大幅提升公司钨产品的盈利能力。

　　新能源材料将成公司新的利润增长点：公司稀土业务将进一步向上游资源和下游深加工延伸，公司目前贮氢合金粉产能已达到5000吨/年，未来将达到8000吨/年；1000吨三基色荧光粉已经进入小规模的试生产；3000吨的磁性材料也将分期进入建设与生产期；公司还拥有2000吨/年的钴酸锂、锰酸锂等电池材料产能。

　　公司贮氢合金粉、钴酸锂等电池材料将受益于新能源产业的快速发展。

　　房地产板块：10年主要结算为尾盘，预计贡献收入及利润有限；11年厦门海峡国际社区二期进入结算，三期目前处于建设阶段，四期目前尚处于规划阶段；另外，公司漳州地块也进入建设准备期。我们认为，10年地产结算收入可能下降，11、12年地产收入预计仍较为可观。

　　维持“推荐”的投资评级。考虑到公司地产业务低于预期和金属业务好于我们之前的预期，我们微调公司10-11年盈利预测至0.38元、0.80和0.94元，考虑到公司金属业务产业链两端都将有重大突破，维持对公司“推荐”的投资评级，未来6-12个月目标价为25元。