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　　中信建投 宁乔 张朝晖

　　公司(002349)主营的中药产品中，季德胜蛇药片为绝密品种，王氏保赤丸为保密品种，均为独家生产。金荞麦片为二级保护品种，正柴胡饮颗粒原为二级保护品种。2009年，以上四种中药的销售占主营收入的比例达50%，毛利率分别为：64.7%、80.4%、79.7%、62.8%。2010年，独家新药大柴胡饮颗粒面市，前景良好。

　　公司(002349)主营的化学原料药苯巴比妥和氟尿嘧啶主要供出口，公司(002349)是国内苯巴比妥的唯一批量生产厂商，毛利率逐年上升，而氟尿嘧啶则通过了美国FDA认证，毛利率保持高位。2009年，以上两种原料药的销售占主营收入的比例分别为：19.2%和6.7%，毛利率分别为：37.7%和52.6%。2010年，公司拥有欧洲COS认证的原料药保泰松恢复盈利，销量增长。

　　短期双轮驱动，长期增长看中成药。

　　公司(002349)专注于中成药和原料药的生产和销售，2009年实现营业收入25,938万元，同比增长10.44%，净利润3,280万元，同比增长25.37%。2010年一季度，营业收入6157万，同比增长4.93%，净利润848万，同比增长25.88%。按照公司(002349)2010~2012三年的EPS0.55元、0.65元、0.98元，鉴于其较高的成长性，以PE40倍估算，价值中枢在28.93元/股~36.16元/股之间。

　　考虑到流动性缩减政策的影响，股价的波动区间在27.48元/股~36.16元/股。我们给予“买入”评级，六个月目标价36.16元/股。