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　　天相投顾

　　1.采取差异化战略，进军高端市场。目前我国钛白粉行业两级分化，在低端领域以成本竞争为主，行业周期性强，利润空间小。而高端领域每年大约需要进口24万吨左右的专用型钛白粉，主要由杜邦、石原等国际厂家占据，技术壁垒使得国际厂家获得高额收益。公司现有4万吨通用型钛白粉的生产能力，技改项目实质为新增4万吨/年高端钛白粉产能，技术来自于公司与清华大学合作的“致密复合膜钛白粉关键技术研究及产业化”项目，目前已经完成工业化试生产，且取得国家知识产权局签发专利申请受理通知书，产品在性能上达到了国际厂商石原R930和杜邦R902的水平，具备了进入高端专用型钛白粉市场的技术基础，未来差异化和高技术附加值是公司的发展方向。

　　2.募投项目大幅提升公司盈利能力，但短期业绩贡献较小。目前市场上，可比产品石原R930报价1.94万元/吨，杜邦R902报价在1.91万元/吨，公司现有金红石产品价格仅仅1.3万元/吨，未来技改项目完成，公司新产品具有50%的提价空间，远大于成本的增加幅度。目前公司已经与下游客户进行了沟通，未来公司高端产品在对国际厂商一定折价情况下竞争力极强，同时考虑到公司相对于国际厂商的成本优势和国内厂商的技术优势，我们预计公司高端产品毛利率将达到23%，产品结构调整使得综合毛利率大幅提升至16%—18%。由于项目建设期2年，项目对2010年和2011年没有业绩贡献。

　　3.大股东承诺认购支持非公开发行。本次大股东铜化集团承诺以不低于本次发行总数的15%、不超过25%的比例参与非公开发行，预计本次发行后，控股股东的持股比例将维持在现有水平甚至更高。考虑到公司在原料硫酸采购、建设用地和公共设施上与大股东有大量的相关业务，我们认为大股东的认购承诺彰显了对本次项目的信心，未来将对公司的业务给予更多的支持。