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　　华泰证券 肖晖

　　公司是国内唯一一家同时具备超细纤维超真皮革(简称“超纤”)、PU合成革和PVC人造革生产能力的企业。生态革产品(包括生态PU合成革和生态超纤皮革)产量居于行业第二，高性能PVC人造革处于行业前列。

　　公司募投项目的第二代超纤实现纺丝材料和工艺的“技术突破”，填补了我国在高档超纤领域的空白，将以极高的性价比优势实现高端超纤领域的“进口替代”。

　　公司在超纤领域的发展空间巨大。国内超纤领域的需求增长超过30%，超细纤维在人造革合成革需求中的占比逐年上升。2004-2007年，超纤的进口依存度仍然维持在25%，供需存在较大的缺口。国内仅有少数几家厂商具备超纤的生产能力，竞争环境相对宽松，公司将凭借其技术优势超越行业的增长。

　　“一站式”服务模式规避了产能消化风险。公司具备“三横五纵”的产品链，为客户提供“一站式”的服务。据公司测算，现有客户对第二代超纤的需求量已超过了300万平米/年(募投项目一半的产能)。另外，公司还积极参与汽车行业ISO16949认证，为第二代超纤产能投放做积极准备。

　　持续的产品创新能力是公司长期发展的源动力。公司具有业内领先的产品开发的技术平台，能够针对下游客户需求做出迅速反应，产品更新速度快，种类丰富，每年均有多个新产品推向市场，保障了公司持续的盈利能力。

　　以客户需求为导向的研发模式推动公司新产品的研发和改进，培育了持续的产品创新能力，走在“新材料”行业发展的前端。

　　根据我们假设，预计公司2010年-2012年实现每股收益分别是0.61元、1.05元和1.70元，净利润增长率分别为29%、73%、62%，在子行业和公司高速成长的背景下我们认为2011年30倍PE能够反映公司的价值，首次给予“增持”的评级。