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　　英大证券 费瑶瑶

　　中天科技(600522)是国内主流的光纤光缆设备生厂商之一，占据了全国近三成的市场份额。电力电缆目前成为公司重点打造的业务之一，包括普通导线和特种导线，智能电网建设将拉动特种导线的需求。2009年公司光纤光缆业绩大幅提升，2010年电力导线将有望延续这种态势。

　　光纤光缆业务景气度下滑，毛利趋降低。2009年受益于3G投建，光纤光缆需求一度供不应求，行业高景气。公司作为国内主流的光纤光缆厂商，2009年光纤光缆业务实现营收15.79亿元，毛利率创出了27.82%的新高。

　　2010年公司光纤的整体投资机会，主要体现在预制棒投产对于公司成本的有效控制：

　　首先，光纤光缆总量需求并未放缓，2010年产能在8000万芯公里，需求则在9000万芯公里，总体需求仍有缺口。

　　其次，2010年由于原材料价格涨价以及上游厂商对于价格的挤压，光纤价格预计从目前78元/芯公里下滑至72元/芯公里左右，毛利将有所下滑。

　　第三，FTTx是2010年运营商投建重点，但是“最后一公里”所需的软光缆中所需光纤公司目前仍需外购。

　　最后，预制棒项目今年12月份有望投产。光纤光缆主要原材料为预制棒，目前主要进口日本，随着公司预制棒项目投产，可有效解决目前的原材料成本瓶颈。

　　电力电缆主导地位逐步凸显。2008年公司电力电缆业务同比大幅提升67.52%，营收占比47.72%，首次超越光纤光缆业务，2009年电力电缆则延续了这个态势，成为公司营收的主要来源之一。

　　公司目前电力电缆主要还是以普通导线为主，约占75%的收入占比；特种导线市场需求仍在培育中，公司占据了近一半的市场份额。随着智能电网的启动，该市场空间有望大幅提升。

　　一是公司2009年电力导线实现8W吨的产量，2010年有望达到12W吨，特种导线的收入占比有望从2009年25%提升至30%，故整体毛利率相对比较稳定。

　　二是新产品种类的培育。对于智能电网“最后一公里”光纤复合低压电缆，目前用于“多网融合”电力线上网，已经量产，且已经实现收益，随着智能电网的驱动，产能将逐步释放。漏线电缆主要用于地铁、轨道和油井，目前市场主要为国外厂商，公司成长主要在于进口替代。用于高铁的铁路信号电缆，是建设数字化铁路的必备产品，市场空间预计在30W公里，目前电缆主要来自国外，公司有望在今年9月底量产，我国高铁高速发展其带来的需求不容小觑。此外还包括9-10月份投产的用于船用等装备电缆。

　　公司在提升目前主营营收能力的同时，依托目前的研发能力大力开拓新的业务品种，打开了长期发展的空间。

　　海缆业务大幅提升仍需假以时日。海缆业务一直被认为是公司的三大主业之一，且其产能、认证均已经具备，但是却迟迟未打开局面，究其原因，海缆主要应用之一石油控制平台主要为军方所控，海外市场未能有效突破，公司有望通过引进外资突破海外市场。

　　公司逐步形成了电力电缆以及通信光纤光缆两大主业主营结构，光纤光缆经历了2009年高景气之后有所下滑，但随着公司预制棒项目的投建有望缓解公司的成本压力；受益于智能电网对于特种导线的需求，电力电缆在规模提升中逐步加大特种导线的收入占比；与此同时公司也加大了新业务品种的开发，有望实现进口替代；另外海缆业务是公司重点投建的第三大主业，也成为公司业绩最大的潜在增长点之一。因此在未考虑公司持有光迅科技2160万股投资收益的基础上，预计公司2010-2011每股收益为1.34元、1.50元，对应目前股价PE分别为15倍、13倍，估值优势明显，给予公司“买入”的投资评级。

　　风险揭示：二级市场的系统性风险以及光纤光缆价格下滑超预期。