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　　公司传统业务受益于三网融合的推动，有望在未来几年继续带给公司丰厚的利润，而因三网融合带动起来的“家庭网关”新业务将给公司带来新的业绩空间。

　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★

　　作者：吴友文、陈刚

　　资料来源：东方证券

　　事件：

　　从广电总局获悉，三网融合试点方案第六稿终于获得了国家三网融合领导小组的认可；根据领导小组的实施意见，该方案在6月15号之前向各地征集试点城市实施方案，在6月28号开始实施。工信部在6月8日召开厅局级领导会议，对有关实施细节进行讨论和部署。

　　评论：

　　烽火通信在国内光通信市场，三分天下有其一。烽火通信在国内光通信市场，与中兴、华为等在多项产品方面三足鼎立，势头强劲。光通信行业去年景气度达高点，今年力争保增长，但整个行业将继续维持在景气高点。今后几年，光通信行业的增长动力主要来自于传输网的扩容、FTTX的发展、3G的后续建设、三网融合等。

　　多因素推动老业务持续稳健增长

　　政策推动光接入设备需求高速增长

　　烽火通信2009年实现光接入设备类产品收入约5亿多元，预计随着国家宽带建设的推进，今年的接入设备PON类产品将实现高增长。

　　七部委在推进光纤宽带网络建设的意见中提出“到2011年，光纤宽带端口超过8000万，城市用户接入能力平均达到8兆比特每秒以上，农村用户接入能力平均达到2兆比特每秒以上，商业楼宇用户基本实现100兆比特每秒以上的接入能力。3年内光纤宽带网络建设投资超过1500亿元，新增宽带用户超过5000万”。

　　从当前三大运营商的建设进度来看，距离8000万线仍然有相当大的空间。根据我们对三大运营商在PON方面的历史建设情况和今年预计建设力度的统计分析，估计2010年至2011年两年的建设都将在2500万线以上。

　　从历史的PON设备招标市场份额来看，在2009年中国联通1100万线的招标中，烽火获得1项OLT和3项ONU标的1项第一，实力得到验证。而从具体份额来看，烽火通信在2009年总体份额有所下降，全年约为15%的市场份额。我们预计，在今年100亿左右的市场中，烽火通信的总市场额度将不会低于15%。

　　PTN等升级需求促传输设备增长

　　目前光通信网络正处在升级的关键时间坐标上，特别是在3G基站回传需求和网络流量激增的大背景下，从SDH/MSTP向PTN的升级趋势非常显著。从电信投资的历史轨迹来看，每一次的升级总能带来新一波的固定资产投资高潮，而我们现实经历的3G投资就是如此。

　　我们认为，包括PTN在内、以及向OTN的升级将成为推动国内光通信投资的主要因素，带动光通信投资在未来3至5年内的高景气度。而在烽火通信市场竞争力的考虑方面，我们认为烽火在PTN、OTN以及40G网络等方面的技术储备，以及在当前国际环境下国内招标对通信设备国产化要求的更积极执行，都将使得烽火通信在近几年大幅受益。

　　藤仓项目提升盈利能力和抗风险能力

　　根据公司定向增发项目烽火藤仓光纤科技有限公司的进展情况，预计将会在2010年10月份达到接近500万芯公里的产能，预计到2011年二季度有望达到600至700万芯公里，年底有望达到100万芯公里的目标产能，而实际上藤仓基地的可扩设计产能应该在2000万芯公里。

　　按照烽火通信2009年大约1000万芯公里光纤的销量来计算，预计在2011年底有望实现光纤预制棒80%以上的自供应。按照相关统计数据，预制棒、光纤、光缆三个产业环节占据行业利润分别是70%、20%、10%，我们预计在烽火通信预制棒实现大部分自供应后，其光纤光缆业务毛利率有望在价格大幅下降的情况维持稳定并稳步上扬，进一步提升烽火通信在光纤光缆方面的盈利能力和抗风险能力。

　　三网融合推动家庭网关业务突破

　　家庭网关是未来发展必然方向

　　家庭网关的定义和功能在于：随着家庭网络环境的进一步完善，以及IT、网络、通信、智能家电等网络终端在家庭的延伸和融合，产生出日新月异的家庭网络功能和业务需求。以家庭网关为中心建立家庭网络，让家庭网关成为各种业务和家庭网络终端的“代理”，并为之提供统一、方便的管理和配置手段，将使家庭网关成为运营商面向家庭、小型企业用户开展多样化的业务的门户和基础平台。烽火通信为了满足运营商和行业用户业务转型的需要，满足以家庭网关为中心的各种家庭网络业务，推出了其HG系列家庭网关产品。

　　我们认为，随着光纤接入方式的逐步普及，家庭和中小企业带宽已经可以满足包括多种类型业务在内的通信流量需求，这必将使得家庭内网络体系化成为一个小的网络，而家庭网关由于其具备统一方便的网络管理和配置手段，必然是FTTx推进背景下未来的必然选择。

　　电信运营商规模采购的开始

　　近日，三网融合第三稿方案据悉已上交国务院并已经获得初步的认同，其中对于电信运营商的关键利好点在于，获得部分播控权已经成为共识。电信运营商通过宽带业务运营多项业务已经成为可能。中国电信总经理王晓初将去年制定的在2010年将带宽提高到4Mb/s，激进地改为2010年底全国75%以上城镇达到12Mb/s带宽，在这种带宽下，电信运营商对针对家庭和中小企业展开更多的家庭网络业务具备了基础

　　我们认为，家庭网关是电信运营商实现三网融合业务的关键基础所在。我们认为，三网融合试点将实际推动电信运营商加强对家庭网络端的布局，推动电信运营商在家庭网关产品上的实际规模采购以加强家庭业务的开展。而加强带宽建设和家庭网关的采购都将大幅推动烽火通信的收入增长。

　　估值与投资建议

　　根据我们对烽火通信营收的分析预测和毛利率的分析预测，考虑到广发基金的股权投资收益和因为家庭网关等三网融合业务终端带来的新增收入，我们预计2010-2012年三年EPS分别为0.98、1.43、1.76元。我们分别对原光通信等主业(30X)、广发基金股权、家庭网关等三网融和终端业务(30X)分别估值，取2010年和2011年估值的中值，给予烽火通信目标价37.3元，首次给予“买入”评级。