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　　中信建投 梁斌

　　全球电荷调节剂市场，鼎龙三者居其一，公司成本优势明显。

　　全球电荷调节剂(CCA)市场主要有保土谷化学工业株式会社、东方化学工业株式会社和鼎龙股份三家公司占有，市场占有率分别是45%、39%和7%，09年，全球最大的电荷调节剂生产商保土谷化学工业株式会社产品的综合毛利率仅26%，业绩亏损，根据公司陈述，业绩亏损的主要原因是管理费用较高，(个人认为日企需要承担更多的研发和养老费用所导致)，同期鼎龙股份的CCA毛利率高达50%，这意味着鼎龙的CCA生产成本要比保土谷低30%，鼎龙的成本优势明显，这将决定公司产能扩张后，公司能够以低成本优势将公司CCA在全球的市场份额有7%，提高到30%。

　　电荷调节剂项目进展顺利，预计年底贡献部分利润。

　　电荷调节剂项目年内将会投产，预计能贡献一个月的产量约100吨，加上老装置的产量，预计全年电荷调节剂产量达到350吨，11年电荷调节剂全部达产，公司将会根据市场开拓情况释放产能；2009年全球电荷调节剂市场需求量是4010吨，由于电荷调节剂下游是个成熟的市场，未来电荷调节剂的市场增速在6%，预计10和11年分别是4255和4525吨；鼎龙股份电荷调节剂项目投产后，产能将从250吨，增加到1500吨，如果公司产能完全释放，那么公司的市场占有率将从目前的7%提高到30%，由于市场增速有限，公司市场份额的提升也就意味公司的另外两家竞争对手保土谷化学工业株式会社和东方化学工业株式会社份额下降，上文我们分析了保土谷化学已经亏损，因此，我们认为鼎龙可能不需要大幅降低CCA的价格就有可能提高自己的市场占有率，由于保土谷化学CCA生产成本高，因而不排除鼎龙利用自己的成本优势给保土谷化学贴牌生产，实现双赢；因此，我们判断，未来鼎龙的CCA产品销售问题不大。

　　彩色碳粉是公司未来的最大看点。

　　10年全球彩色碳粉市场容量在5万吨左右，全球彩色碳粉由6家企业生产，主要是以施乐为代表的机器厂商，他们占据市场份额60-70%，而兼容市场主要以三菱化学为代表，占30-40%的市场份额，鼎龙是国内彩色行业的第一起草人，公司彩色碳粉可能先定位于兼容市场；公司彩色碳粉采用乳液聚合方式，相对于悬浮聚合(一代技术)和溶液聚合(2代技术)，公司的乳液聚合方式成本优势明显，且无溶剂残留，所以公司未来公司彩色碳粉优势比较明显；目前，彩色碳粉项目正在走设计流程，其中设备工艺已经设计完成，预计11年2月设备到厂安装，11年6月底建成第一条线，等运行稳定后，在建设剩下三条线，等项目建成后，公司将形成红、黄、蓝、黑四种颜色碳粉生产线，形成1800吨/年的生产能力，我们预计彩色碳粉完全达成要到2013年。

　　投资建议：增持。

　　2010年，公司业绩增长主要来自于CCA项目的100吨增量，11年CCA完全达成，但要根据市场需求释放产能，12年我们预计CCA产能有较大的量释放，同时彩色碳粉开始贡献业绩，13年，公司的业绩将会集中释放，我们预计公司10、11、12年EPS为0.76、1.65和3.34元，短期来看，估值偏高，但从公司拥有的技术及未来的业绩释放速度来看，公司具有较高的成长性，因此首次给予公司“增持”评级。