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　　海通证券 路颖

　　公司目前在潍坊地区共经营3家门店，其中在潍坊市区的仅一家3.5万平米的百货店(另两家分别位于潍坊市下属的青州市和寿光县)，2009年销售额约1.7亿元，公司收购潍坊财富购物广场，是基于“区域发展、立体开发”的战略，为进一步拓展潍坊市零售市场，提升区域竞争力的需要。另外，银座商城将该项目转让给公司，也解决了区域同业竞争问题。

　　财富广场购物中心位于潍坊市奎文区胜利东街以南、北海路以西，所处商圈是潍坊市的新兴政治、经济、文化中心，发展前景看好，项目所处的位置路网比较发达，交通通畅，周边居民具有较强的购买力，项目区域位置优越。

　　从收购成本看，总建筑面积13.98万平米的项目，总价款为4.65亿元，单价约3328元/平米，而该区域内商业地产价值约在4000-5000元/平米，公司收购价较为便宜。该项目主体工程已经完成，目前正在进行装修，预计年内能够完工并交付使用，项目有望于年内开业。考虑到较低的成本(以5亿元固定资产计算，年折旧额约1250元)和较好的区域消费潜力(潍坊市区现有一家百货店按2009年1.7亿收入和3.5万平米建筑面积计算，坪效约4900元)，我们较为看好该项目的未来前景。

　　我们对公司的基本观点。(1)从短期经营角度，2009年持续高速开店及收购引起公司期间费用的大幅提升，但将为其未来收入和利润的提升提供了较为有效的保障；2010年，虽然我们预计公司仍有可能会新开6家甚至更多门店，其中包含振兴街SHOPPINGMALL项目的开业，但相关的开办费和折旧摊销预计不会高于2009年，另外，由于公司自建项目所涉及的财务费用支出在会计处理上可以进行资本化(主要应体现在下半年)，预期公司财务费用将有减少，公司2010年业绩将有较高的同比增速；(2)从长期价值角度，公司在经济实力雄厚的山东省内保持着领先的竞争优势，并持续增强。由于长期深耕区域市场和密集布局背景下，适于经营的物业越来越稀缺，且租赁成本趋高，公司从客观需要和主观意愿上，有开发城市综合体的重资产倾向，在资本开支可控的基础上，这将有利于公司长期业绩的持续稳定增长。而省外扩张和大股东优质资产的继续注入(解决同业竞争的需要)仍构成公司继续做大做强的有力支撑，公司具有中长期投资价值。

　　维持盈利预测。在假设淄博6家门店将于2010年并入、济南振兴街SHOPPINGMALL项目将于10年底开业并开始贡献部分收入的基础上，预计公司2010-11年收入增速可分别达到65.26%和35.20%，归属于母公司净利润增速可分别达到133.12%和39.33%；预计公司2010-11年EPS分别为0.96元(偏乐观)和1.34元。