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　　安信证券 李铁

　　调整渠道模式：公司作为我国清香型白酒的龙头公司一度成为白酒行业销售额最大的公司，但由于生产经营战略的失误和品牌的过度开发使公司陷于困境。

　　2008年公司彻底改革原先的营销模式，将原来的品牌代理商模式改变为渠道经销商模式，同时将原来的产品出厂价格按地区不同改为全国统一价格，公司出运费，有效地避免了串货的发生。经过2008年的休克式的疗法，公司09年即恢复正常，我们预计2010和2011年公司的收入和利润将分别有40%以上的增长。

　　品牌瘦身：公司原酒的年生产能力有3万多吨，目前的产量约2万吨，最多时产品品种过千，一度定价混乱。2007年末开始缩减，特别是开发品牌，现在产品已压缩到130种。目前公司的产品策略是：聚焦青花瓷、老白粉。我们认为公司当前高中低端产品系列价格分布合理。根据09年秋季糖酒会上管理层关于公司未来几年的目标规划，结合我们的调研，预计公司2010年白酒的销量能达到2.1-2.2万吨。青花瓷作为业绩贡献的主力品种，预计2010年销售增长500吨，增幅高达50%；作为收入的主要来源，老白汾特别是年份酒(10年和20年)将实现20%以上的销售增幅；配制酒增长1000吨；国藏汾作为提升品牌形象的产品不是发展的重点，预计仍能保持09年45吨的销量水平。

　　拓展清香市场：山西作为极为封闭的白酒消费市场，公司在山西市场的中高端产品占有率高达70%，低端50%左右。在继续深挖本土市场的同时公司的省外扩张以打造核心市场为主。主要就是收复山西周边清香型白酒的传统市场，如陕西、河南、河北、山东、北京和天津等。09年北京、陕西销售额过亿。公司计划2010年再将河南和河北打造成过亿市场，内蒙、山东打造成5千万级市场。

　　盈利预测和投资评级：2010年公司处于销售体制改革市场恢复后迅速发展的一年，我们预计公司全年白酒销量将增长22%以上，而且公司2009年底对主力产品老白汾和竹叶青提价10%，15年以上年份酒提价15%，加之消费税新政对公司业绩并无影响，因此公司2010年的增长可谓量增价升。我们预计公司10-12年的EPS分别为1.35、1.94和2.87元，给予2010年35XPE，6个月的目标价为47元，维持“增持-A”的投资评级。