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　　新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　山西证券 曹玲燕 樊慧远

　　投资要点：

　　公司拟购买“伊犁铜锣湾”商业房产，用于开设“百货店+超市”复合业态的购物中心。购买资产质量优良，项目竞争优势明显，有望成为新的增长来源。

　　公司近5年内要完成全疆商业网点的战略性布局，未来百货、超市、地产等业务齐头并进。

　　预计公司2010-2012年每股收益分别为0.36元、0.47元和0.59元，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：1)、新疆商业零售竞争程度超预期；2)、公司引进优势品牌进展低于预期；3)、商业地产扩张风险。

　　新资产带来新增长点。

　　友好集团(600778)近日公告拟购买位于伊宁市斯大林街与解放路交汇处“伊犁铜锣湾”B区商业房产，用于开设“百货店+超市”复合业态的购物中心。“伊犁铜锣湾”现已成为伊宁市地标性建筑。该房产商业价值较高，未来增值潜力较大。公司拟购买铜锣湾项目B区商业房产项目为地下一层、地上五层的独栋商业用房，总面积为3万多平方米。公司收购后将开设“百货店+超市”复合业态的购物中心，我们认为该项目购买价格较为合理。项目总投资额约为2.56亿元(预算期10年，按5500元/㎡购买单价计算)，经测算自第4年该项目开始扭亏为盈，进入项目盈利期，项目静态投资回收期为9.02年。

　　伊宁市的市场形态还处于初级发展状态，当地大型综合性高档百货零售业有很大的发展空间。我们预计该项目的市场培育期较短。此次收购完成后，公司计划开始对该购物中心进行重新装修，预计2011年友好百货能够开业。该项目能充分发挥公司在疆内商业领域中的品牌优势，扩大公司主营业务的市场占有率，符合公司积极拓展主营百货零售业务的战略发展规划。在本项目盈利之前，会对公司利润产生一定的影响。但这种影响是可控的，随着项目的成熟，该项目有望成为公司新的利润增长点。

　　快速扩张增长可期。

　　公司近5年内要完成全疆商业网点的战略性布局，初步确定了12座经济发展水平较高的市、县，作为友好集团进行战略拓展的目标地区，为新疆友好集团向省外扩张打好坚实的基础。具体内容有：1)、加大乌鲁木齐市空白核心商圈的布点工作，如中山路商圈、新华南路商圈和铁路局商圈等，将友好集团的主营业务在首府夯实基础，继续扩大市场份额；2)、对疆内的二级城市进行快速扩张，使“友好”百货零售业在新疆形成绝对的市场竞争优势；3)、在乌鲁木齐及地州市、县选择人口较多、条件较好的区域开设超市、大卖场，形成超市连锁的循环体系；4)、在着力完成地、州级市布点的同时，有选择加快重点县级网点的开办速度，如库车县等一些条件较好的县级网点。

　　公司未来业绩增长点则主要来自于以下几方面：百货业务，友好商场将扩面积5500平米，计划2010年8月份开业，“伊犁铜锣湾”B区购物中心有望于2011年开业。超市业务计划2010年用自购的乌鲁木齐市沙依巴克区阿勒泰路313号嘉和园小区悦苑1号楼1区商业房产开设大卖场，预计2010全年开设超市5-10家，并计划未来几年每年开10家左右；地产业务，公司房地产子公司建设的骏景家园将在2010年实现收入确认，子公司汇友运作第一运输公司土地项目，预计2010年开发，2011年开始确认收入。

　　盈利预测与评级。

　　我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.36元、0.47元和0.59元，对应的动态PE分别为28倍、21倍和17倍。考虑到公司能分享新疆消费快速增长和较多自有物业提供的投资安全边际，我们看好公司的中长期发展，给予公司“增持”评级。