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　　东方证券 李淑花

　　产品价格提升，公司盈利能力上新台阶。从2009年末到2010年初，包括静丙蛋白、八因子和纤维蛋白原在内的多个产品最高零售价均出现大幅上调，出厂价也随比例调整。由于静丙蛋白和小制品占据公司营收的半壁江山，此阶段的大幅度提价对公司的盈利能力起到明显的提升作用，景气度上了一个新台阶。

　　在行业内选择投资标的，上海莱士享受估值优势，这为投资者提供了最为安全的投资边际，并且其独具特色的高纯度与低基数也为业绩的高增长奠定了主节奏。另外公司静丙出厂价上调空间犹存，或将成为超预期因素。

　　投浆量上升奠定公司业绩增长基石。国内原料血浆供应紧张加剧，因而投浆量是公司业绩增长的根本性保证，原材料的掌控能力成为血制品企业的核心竞争力。预计今后三年公司投浆量将保持18%-22%的增速，高于行业平均10%-15%的增速，2010、2011年投浆量预计将分别达到330万吨、390吨，规模优势将进一步明显，并带来毛利率水平至少提升3-4个百分点。公司未来投浆量的增长预计来自于两个方面：一方面是现有浆站的内部挖潜，空间巨大，另一方面是新建三个浆站的贡献。

　　乙肝免疫球蛋白上市缓解市场供求紧张度。我国乙肝免疫球蛋白市场供求极度紧张，预计3年内供不应求局面不会改变，公司在研产品乙肝免疫球蛋白现在处于临床3期阶段，本期临床结束后即将开始产品报批工作，我们预计2011年下半年乙肝免疫球蛋白将开始为公司贡献利润，并丰富公司产品线，在提高血浆利用率的同时提高公司整体毛利率水平。

　　开发基因重组产品，摆脱血浆原料限制。公司已经成为我国血制品高端研发的急先锋。在研产品重组凝血因子VIII已经完成实验室的研究后，目前正进行中试研究。作为我国小制品领域最有希望的基因重组类药物，一旦研发成功，公司将可能彻底摆脱投浆量的限制，实现行业升级换代。

　　未来股价催化剂：产品价格的上升，新血浆站的建成、新产品的上市、以及良好的2010年半年报、年报、2011年一季报、年报等业绩。

　　我们预计，2010年公司经营业绩将上一新台阶，净利润同比增速66%，每股收益达到1.41元，2011年公司仍将保持较快稳定，净利润同比增速30%，每股收益1.83元，预期此后公司受益于新浆站和新产品的推动作用将继续保持20%-30%的增速。维持公司“买入”的投资评级，目标价56元。