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　　中信建投 梁斌

　　09年，公司产品销量、收入、净利润增速分别为46.7%、12.8%和59.96%，收入增速低于销量增速，说明公司09年产品销售价格低于08年，收入增速远低于净利润增速说明原料价格出现大幅下降，08和09年综合毛利率为18.1%和25.25%；10年一季度，公司销量、收入、净利润增速分别为88.47%，58.6%和-63%，综合毛利率12%，销量增速高于收入增速说明产品价格有所降低，而收入大增，利润骤减说明原料价格暴涨，成本上涨；08年、09年和10Q公司主要原料环氧乙烷均价为13315元/吨、8618元/吨、10270元/吨；公司产品销量稳定增长，说明公司产品下游需求旺盛，但公司业绩短期受原料波动较大，从现在时点来看，对原料环氧乙烷价格的判断对研究公司业绩就尤为重要。

　　2010年1-4月份，环氧乙烷从10500元/吨上涨到13100元/吨，6月份，北京东方环氧乙烷的出厂价已经下降到11300元/吨，一季度公司切割液毛利率为12%，随着原料成本下降，现在毛利率将大幅恢复，如果按照公司月7000吨的切割液销量，原料吨成本下降2000元/吨，那么仅切割液单月净增毛利1500万元，据测算，我们预计从二季度开始盈利单季同比增速将转正。

　　我们测算公司2010-2012年每股收益为2.03元、2.96元和4.23元，当前创业板化工上市公司10年动态PE在45倍左右，公司未来三年利润的复合增长率30%，因此给予公司10年45倍PE，对应目标价90元，给予“增持”评级。