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　　兴业证券 吴华

　　公司拟以2.21亿元的价格收购三一集团持有的湖南汽车100%股权，以20.59亿元的价格收购三一集团、易小刚持有的三一汽车98.24%、1.76%，共计100.00%的股权，两项收购总计22.8亿元。按09年财务数据计算，此次收购的PE为8倍，PB为4倍，收购价格合理。此次现金收购主要为履行公司股改时作出的集团所有工程机械产品注入三一重工的承诺。

　　湖汽主要以底盘和混凝土搅拌运输车生产为主，三一汽车主要以汽车起重机整机及配件生产为主。湖汽09年实现销售收入15.44亿元，实现归属母公司净利润1.87亿元，毛利率为17.87%，净利率为12.13%，2010年1-5月累计实现销售收入12.48亿元，实现归属母公司净利润1.98亿元，毛利率为18.74%，净利率为15.89%。三一汽车09年实现销售收入12.52亿元，实现归属母公司净利润9684.68万元，毛利率为19.5%，净利率为7.73%，2010年1-5月累计实现销售收入10.87亿元，实现归属母公司净利润8278.31万元，毛利率为23.31%，净利率为7.61%。

　　业绩保底彰显信心。公司完成本次收购三一汽车的股权后，三一汽车2010年实现的净利润数不低于2.44亿元，2011年实现的净利润数不低于4.17亿元，2012年实现的净利润数不低于5.53亿元，2010年～2012年三一汽车实现净利润数以会计师出具的标准无保留意见的专项审计报告为准，若不足上述预计数，则三一集团和易小刚将在三一重工当年年度报告披露后的30日内，依据其向三一重工出让三一汽车的股权比例，就不足部分以现金方式全额补偿三一重工。累计补偿金额不超过交易价格。

　　我们认为此次注入是公司言出必行，注重承诺的最好表现，与挖掘机注入一样，公司对三一汽车做出了三年业绩承诺，也彰显了公司高管的气度，我们维持公司2010-2012年2.21元、2.98元和3.71元，对应PE分别为13倍、9.6倍和7.8倍。维持公司“强烈推荐”评级。