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　　中金公司 郭海燕

　　雅戈尔最近一段时期随房地产板块大幅回调。我们认为目前是很好的介入时机，主要依据是：1)、公司经营情况良好，纺织服装业绩显著提升；雅戈尔地产品牌在宁波市场享有盛名，近期地产新政并未造成显著影响；2)、雅戈尔是我国第一大西服品牌，性价比高、网络渗透中国城乡，受益于基本工资上升带来的大众消费品牌化趋势。同时由于利润率丰厚，公司业绩受劳动力成本上升带来的负面影响在纺织服装板块是最低的；3)、当前股价已大幅低于按资产价格测算的NAV，投资价值凸显。

　　纺织服装业务势头良好，多品牌战略初见成效。1季度内销收入同比增长18%，净利润增长50%以上。新马出口业务有所复苏，预计今年可以扭亏。我们估计全年板块净利润可达6亿元以上，对应每股收益0.28元。

　　房地产业务保持良好运转。雅戈尔在宁波中高端地产市场享有盛名，新政出台后高价新楼开盘反响依然热烈。公司拥有约四百万米土地储备，大多处于宁波、杭州等富裕地区优质地段。我们以每平米5千元单价保守计算其所拥有的土地价值已达200亿，折合每股8.98元。考虑到国家地产政策的不确定性，公司会调整开发节奏。但面对江浙富裕地区对中高档住房的旺盛需求，雅戈尔仍具有很好的发展前途。

　　金融资产市值近期随大市调整有所缩水，当前价值约为93亿元，折合每股约4.19元。股权投资仍然保持浮盈超过30亿元。

　　我们预计雅戈尔2010年纺织服装+地产业务每股收益0.84元，经营性市盈率仅为13倍。

　　分部加总NAV测算每股公允价值达到15.28元，比当前股价高出39%，而且在核算其房地产业务价值时，我们只测算了土地的价值。即使再给与10%多元化折扣，每股价值仍达13.75，高于股价25%。