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　　中金公司 郭海燕 钱炳

　　行业趋势良好，公司销售保持较快增长势头。今年1-4月行业总量增长10%-15%，较去年全年5%左右明显加快。我们预计公司4月份销售额仍保持1季度50%左右的增速，5月相对淡季略有回落，但整体增长趋势良好，且体现出明显的量、价齐升态势。

　　天音取得诺基亚WCDMA5235独家代理权，意味着联通向社会分销渠道逐渐开放，今后天音等优质分销商有望从中分得更多的羹。此前，联通高补贴的手机款型均为华盛经销，但不理想的销售表现使得联通也在逐渐考虑拓宽分销渠道。我们认为，此次天音成功拿下诺基亚新机型是个很好的开始。

　　诺基亚有望加快介入3G市场？诺基亚在国内3G市场启动较慢，但是毕竟拥有最为强大的品牌号召力，面对巨大的市场潜力，有媒体报道其后续将会陆续推出较多新的款型，这将有效拉动3G手机市场需求和销售增长。此前有人担心iPhone降价对天音的影响(只有联通下属的华盛分销)，而降价后iPhone5月份销量大概在10万部左右，相比较NOKIA每年5000多万台的在华销售，还只是一个小数字。除NOKIA外，天音还是众多国际大品牌的分销商，产品结构分散，市场份额领先，因此整体的影响不大。

　　下半年3G发展有望加速，运营商加大对终端客户资源的争夺将是看点，天音等优质分销商最为受益。上半年运营商内部调整均逐步完成，随着联通iPhone降价、诺基亚WCDMA5235较大力度补贴的推出，各家运营商之间的竞争将会加大，优质渠道分销商将拥有更大话语权。

　　估值与建议：3G的推广和三网融合是我国今年消费市场的大事件之一，作为最大手机分销商，天音直接受益。目前估值处于板块最低端，性价比优势明显，“推荐”。