唐山港：突破产能瓶颈 提升毛利率水平
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公司成长性良好：
我们认为，唐山港相对于同行业上市公司而言，主要的投资亮点在于未来几年通过投资建设和收购将突破产能瓶颈，保持装卸堆存收入的高成长态势。
我们预计2010年-2012年，公司将实现营业收入分别为22.58亿元、28.65亿元和36.83亿元，归属母公司股东的净利润分别为3.23亿元、4.70亿元和6.23亿元。按摊薄后的股本计算，EPS分别为0.32元、0.47元和0.62元。结合绝对估值和相对估值评估，并鉴于公司有良好的成长性，我们给予公司2010年28倍PE，股票的合理价格为8.96元。考虑到新股应给予20%-25%的折扣，我们建议询价区间6.72-7.17元。
公司区位优势明显，有望发展成为北方干散货枢纽港：
公司所属的唐山港京唐港区具有自然岸线和路域优势，交通运输条件良好，腹地经济增长迅速，港口服务设施不断完善。公司主要货种的吞吐量在行业内排名居前，与临近港口的竞争中具有一定优势，有望发展成为北方干散货枢纽港。
投资建设和收购将使公司突破产能瓶颈，带来利润快速增长：
与公司快速增长的散杂货吞吐量需求相比，钢铁、铁矿石等主要货种总体吞吐能力和大吨级泊位仍显不足，2009年公司各泊位实际吞吐总量达到核定吞吐能力的225.56%。
2010年IPO的募投项目将成为公司未来经营利润的新增长点，2011年20万吨级深水航道的投入使用，2012年公司拟收购的首钢码头公司将有深水泊位投产。上述重点建设项目完成后，将迅速提升京唐港区矿石、钢材吞吐能力120%和40%，有利于满足货源增长需求和吸引优势腹地货源回流。
预计未来三年营业毛利率水平将稳步提升：
未来三年公司货源快速增长将带来营业收入的快速增长，而且公司的装卸费率在沿海港口中相对较低、存在上升空间；公司人员精简、业务外包，在成本上具有优势。预计2010年、2011年和2012年营业毛利率分别为38.42%、41.37%和42.39%，逐年稳步上升。
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