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　　宏源证券 刘志茹 祖广平

　　外贸加工业务向自主品牌建设的战略转型将提升公司未来竞争力。国内消费升级对于公司高中低档的自主品牌发展都有推动作用。战略转型背后，是寻找新的利润增长点，并将推动公司发展进入新的增长阶段。

　　终端扩展兼顾扩张速度与风险。不同于市场的观点，我们认为，相对于公司目前已有的25家专卖店来说，2010新增店面数量(6-8家)将占终端总数的20%以上，考虑到创世属于高端小众品牌，因此这一扩张步伐已属快速。

　　新增店面集中在具有较强高端产品购买力并已积累了品牌口碑的北京和太原，表明公司在积极扩展终端的同时，更多地考虑了店面扩展的风险，符合管理层一贯扎实稳健的决策风格。
看好网络直销和单量单裁两项新增业务。网络销售成本低，信息传播快，弥补了公司国内市场渠道建设经验的不足。网络直销品牌Yousoku定价低，在细分市场上，尚无竞争对手，是未来公司业务增长的重要看点。单量单裁业务启动的意义在于先于对手占据新兴市场的领先地位，短期虽不会给公司带来明显的业绩贡献，但为公司打造未来的竞争优势奠定了基础。

　　预计2010年公司的外贸业务维持稳定，网络直销品牌Yousoku在2011年开始快速增长。预计2010、2011年可以实现每股收益0.74元、0.82元，根据公司2010年6月8日收盘价12.8元计算，2010、2011年的PE分别为17.2、15.6倍，对比瑞贝卡等同类公司，目前公司的估值水平偏低，首次给予“增持”评级，建议关注。