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　　国泰君安 韩其成 白晓兰

　　主营业务：公司是以“文化创意、科技创新”为理念，致力于创意艺术陶瓷的研发设计、生产和销售的现代化艺术陶瓷企业，2007-2009年度艺术陶瓷销售收入分别为1.7亿元、2.4亿元、2.9亿元，年均增长31.05%。

　　艺术陶瓷占公司收入的89%，国外是公司的主要市场，占收入的56%，国内市场仅为12%。

　　公司发展：公司的发展可以分为三个阶段：初创阶段、积累阶段和拓展阶段。2008年奥运会前夕，公司开发了共23种花面、29种姿态大小各异的奥运会限量珍藏礼品“国娃”。

　　行业地位：公司2008年艺术陶瓷产品出口金额位居行业第二名，仅次于意大利独资企业唐山亚利陶瓷有限公司。在国内艺术陶瓷企业中，公司的“长城”艺术陶瓷具有较强的品牌影响力技术水平：公司拥有占地6,000多平方米的“广东省陶瓷装饰材料工程技术研究开发中心”和“省级企业技术中心”。公司拥有90人的研发团队。自主申请获得国家专利26项，拥有11项专有技术，另外还有3项发明专利正在申请之中。

　　增长路径与驱动因素：国内收入水平提高带来的对美的追求，2008年，人均GDP大于8000美元的地级市有23个城市，人均GDP在6000~8000美元之间的地级市有21个。根据预测，2010年国内艺术陶瓷的市场规模约在75亿元左右。全球陶瓷市场在今后两年将保持5%左右的增长率。

　　盈利预测。根据对行业与公司的分析，我们预测公司2010～2012年实现的净利润为4.09亿元、5.44亿元、7.64亿元。对应的每股收益分别为0.59元、0.81元、1.27元。

　　估值。2010年类比公司的平均市盈率为53倍，最近发行的10只创业板股票的发行市盈率为46倍，所以，我们认为长城集团的合理市盈率约为46～53倍。基于目前的市场环境和考虑谨慎性原则，我们认为合理的发行市盈率在35~40倍，建议询价区间为20.54~23.47元。根据最近中小板上市公司首日涨幅14%，我们预测公司上市首日涨幅可达20%，对应股价为24.65～28.17元。