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　　湘财证券 陈国栋

　　事件：近日我们调研了康缘药业。

　　点评：康缘药业的热毒宁注射液是新进入国家乙类医保目录的品种，今年1-4月增长超过100%。目前热毒宁已经进入手足口病、甲流适应证等治疗药物目录，未来有望将适应症扩大到普通流感。而从去年四季度起，金银花等原药材持续上涨，给康缘药业造成较大成本压力。目前康缘药业已有6000多亩金银花种植基地，最终能达到4亿元产值。种植基地的建成能保障原药材的供应及质量，稳定产品成本。下半年随着金银花采摘季节的到来，相关产品成本将逐渐降低，毛利率有望提高。

　　此外，康缘药业的桂枝茯苓胶囊1-4月销售情况良好，同比保持较快增速。桂枝茯苓胶囊对乳腺增生、前列腺炎等病症也有较好疗效，未来适应证有望扩大。FDA二期临床数据显示桂枝茯苓胶囊有效率为60%，对照组为40%以上。一般而言，对照组为20%左右。未来有可能重做二期临床或借助产业资本直接进入三期临床。中药进入国际市场的道路仍较为漫长，但我们看好其未来在美国市场的前景。

　　另外，康缘药业研发能力突出，在研产品较多，其中银杏内酯注射液有望在下半年拿到生产批文。而同样值得期待的产品还有惊天宁注射液、抗肿瘤药藤黄酸注射液、肿瘤辅助药物痛安胶囊等。康缘药业还计划在南京、北京等地建立新的研发基地，南京研发中心注重药理等基础研究，北京基地主要负责新药审批。

　　康缘药业还对分销模式进行探索，已经在桂枝茯苓胶囊这个产品取得突破。目前其销售人员为300多人，一级分销商为150-160个，二级分销商为700-800个。2009年所覆盖终端数量为3.5万个，2010年、2011年分别计划拓展到5万和8万个。销售网络的完善为其今后产品销售奠定基础。

　　我们预测康缘药业2010-2012年EPS(每股收益)分别为0.63元、0.82元、1.06元。我们首次给予康缘药业“买入”的投资评级，12个月目标价为28.7元。