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　　中银国际 冯雪

　　中青旅(600138.SS/人民币15.39，持有)公告公司“类乌镇模式”的首个异地景区连锁项目落户北京密云县古北口镇汤河流域。公司拟在2010年6月上旬与密云县政府签署正式战略合作协议，合作开发“古北水镇国际旅游综合度假区开发项目”。这是乌镇景区输出管理、实现景区连锁的重要一步，符合此前的预期。

　　中青旅计划发起设立项目公司，其中股份公司、乌镇景区公司和战略投资者各持有42%、18%和40%的股权，“424”架构体现较佳团队激励，并且股份公司拥有实际控制权。项目公司注册资本10亿元，其中公司表示股份公司出资的4.2亿元先期通过银行借款方式解决。截至2010年1季度末，公司资产负债率46.02%，居于历史平均水平。近三年净资产收益率平均不低于6%。目前第一大股东中国青旅集团公司持有16.56%股权。公司前段时间变更募投项目，加强旅游主业的同时亦加快剩余募集资金的使用。暂不判断公司短期内是否有股权融资的需求。

　　我们看好有效激励机制下的乌镇景区连锁模式的推进。暂不考虑古北水镇三年投入期对公司业绩的影响，维持现有盈利预测和“持有”评级。