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　　长江证券 叶颂涛

　　第一，阿胶市场的混乱由来已久。

　　据央视《每周质量报告》报道，河南省台前县某胶业公司生产阿胶使用的原料皮基本上都是在皮革加工过程中割下来废弃的头脸皮和腿脚皮，其中有40%的是牛皮。而东阿县某阿胶食品公司采购过该企业的阿胶原料。

　　河北另一家企业为了降低成本，也采用了多种皮料的下脚料冒充纯正驴皮来熬制药用阿胶。

　　我们认为：阿胶市场的混乱由来已久。主要原因为：驴的存栏量在不断下滑，而随着养生保健的兴起，药用和食用的阿胶需求大增。在驴皮不断涨价的背景下，不少企业为了降低成本，采用了劣质原料生产阿胶，造成市场的混乱。

　　第二，媒体爆光有正反两方面作用。

　　若干年前，媒体曾爆出同山东某大型阿胶厂用马皮制作阿胶。事件爆光后，阿胶的市场形象受到影响，产品销量短期出现下滑，连累了东阿阿胶。而当事企业也遭“灭顶之灾”，几乎倒闭。正是这段时间，东阿阿胶抓住机遇大力推行品牌宣传，成为市场霸主。

　　我们认为该事件如果被媒体炒作，而规范企业趁势宣传，对具有品牌优势的企业应有正面影响。如果有监管部门查处违规企业，对提高阿胶行业集中度更是有利。

　　第三，维持对东阿阿胶的“推荐”评级。

　　作为中药保健化的龙头，东阿阿胶对驴皮市场有很强的控制力。公司可控制90%左右的驴皮，但其产品的市场占有率只有75%。我们认为随着监管的加强和消费者品牌意识的提高，其市场份额有望进一步上升。结合公司目前经营情况，我们调高公司2010年、2011年EPS分别为0.9元、1.17元，维持“推荐”评级。