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　　东方证券 杨春燕

　　古北水镇项目将成为公司“类乌镇”商业模式第一次的异地复制。此举有利于公司增强一体两翼发展架构中的景区业务，有利于增强公司国内旅游综合运营商的竞争力，中长期来看，对提高公司收入增速和盈利能力也将起到积极作用。值得一提的是，这种“高品质文化型旅游目的地的建设与运营”的异动复制能力表明在获得优质景区资源方面公司走在了全行业的前列。

　　古北水镇项目中长期前景看好。经过严格筛选后的古北水镇项目符合类乌镇景区需要具备的核心要素：即观光与度假并重、门票与经营复合的商业模式、完整清晰的产权、合理半径的较强消费腹地、“文化旅游化”目的地营造等，我们认为当前国内旅游业正进入快速发展期，而上述要素符合旅游业发展趋势性变化，此类景区的成长性及盈利能力有望远快于行业平均，前景看好。

　　“亲水山坡型”明清风格北方古镇“水城街”将成为古北水镇项目的主要卖点。项目计划用3－5年时间，打造为集观光、休闲度假、商务会展、文化创意产业为一体，具备高品质设施、互动性体验和山水古镇相互辉映独特景观资源的国际旅游综合目的地。由于地处北京一小时经济圈，紧邻京承高速，地处北京和承德的中间地带，有利于成熟旅游线路的打造，具备成为区域性旅游集聚中转地的潜力。项目建成并进入成熟运营期后的经营目标是实现年接待游客400万人次，旅游综合收入10亿元。

　　维持10-11年每股收益0.53元和0.90元的预期值。古北水镇的开发将使得公司一体两翼的发展架构更具成效，展望10-11年，我们看好旅游行业的快速恢复，公司作为一家旅行社-景区-酒店产业链一体化的公司必将获得更快的增长。借助上海世博会的发展，乌镇景区有望在年内实现50%以上的增长，古北水镇项目的开发是公司景区业务在华北市场上取得的重大突破，有利于增强公司主营业务的协同效应，向国际化大型旅游运营商的愿景目标更进一步。目前股价2010年动态市盈率29倍，偏低，维持“增持”评级。

　　催化剂：乌镇景区世博会受益超过预期。随着世博会的临近，乌镇的接待人次正出现快速增长，有望成为股价上涨的推动力。