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　　东北证券 罗旷怡

　　武汉中百是湖北省超市龙头企业，2009年，公司门店总数达634家，销售规模位列中国连锁百强第19位。公司主营仓储超市和便民超市分别由相应子公司经营。另外，公司下属物流、农产品等子公司则主要用于对超市主业的配套和支持。

　　中百仓储是公司大卖场的经营主体，截至1季度，公司共有仓储超市145家，其中武汉市55家，湖北省其他城市54家，重庆36家。中百仓储前台毛利率已达到13.6%，盈利能力较强，是公司最重要的收入和利润来源。公司计划每年新开15-20家仓储超市，我们认为这种速度在3-5年内可以持续。

　　公司目前拥有便民超市510家，其中直营店439家，加盟店71家，平均单店面积在400平米左右。公司计划每年新开50-60家便民超市，深入布局湖北省2、3线城市，进一步占领细分市场。

　　短期内公司整合的可能性不大，但武商联的成立和存在依然预示着整合是大势所趋，一旦整合提上日程，若公司能得到武商量贩和中商平价的注入，将使公司区域龙头地位更加稳固，业绩大幅提升，在整合过程中充分受益。

　　我们认为湖北市场在3-5年内仍有一定的扩张空间，公司具备明显的地域优势和规模优势，可以实现稳步的有效扩张；内生增长方面，在通胀背景下，做为以超市为主业的公司将充分受益，且强大的配送体系也使得公司毛利率仍有提升空间，另外公司还通过预算管理进行费用控制，有利于公司业绩的释放。我们预计公司2010年每股收益0.42元，市盈率27.02倍，在超市类上市公司中估值较低，给予“谨慎推荐”评级。