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　　广发证券

　　贷款按季稳健增长，息差回升。

　　预计全年信贷增速在20%左右，银行信贷按季度控制，贷款需求上除了按揭贷款有所回落外，其余均保持正常。预期下半年贷款需求可能会出现回落，但可实现供需平衡。银行息差持续回升，4月NIM与3月基本相当，公司贷款的下浮比例下降，零售贷款的上浮比例增加。存款保持活期化趋势，预期贷存比6月末可达标。

　　二次转型，集约经营。

　　由于风险偏好较低，招行在一次转型过程中保持了良好的风控质量，随着银行业务的发展，对资本使用效率的要求逐渐提高，提高风险容忍度继而提高收益率成为二次转型的核心。二次转型是管理上的变革，银行改变了传统的考核方式，将提高风险定价水平、资本使用效率、费用效率、员工效能和价值客户的比例与贡献度纳入考核体系，目标是降低资本消耗，以较低的成本和风险获得较高收益。

　　拨备政策或调整。

　　招行1季度不良保持双降，期末拨备覆盖率为278.84%，比年初提高25.59%。银行对于后三类贷款逐笔计提拨备，此部分拨备在贷款到期后存在反哺可能，但组合拨备按照整体贷款计提，随着贷款总量的扩大而增加。随着信贷增长。由于组合计提占比一般在75%以上，在贷款增长、不良下降的同时，银行的拨备覆盖率呈稳步上升态势。当前招行的组合拨备率约1.41%，是否进行一次性调整待行内商议解决，招行不会将组合拨备率的调整作为利润调节工具，而是视贷款历史违约率及经济未来走势进行判断。

　　平台风险可控，拨备动态计提。

　　招行在09年2季度审慎介入政府平台，占比低于行业平均。银行在拿项目时重视项目的第一还款来源，抵押和质押占28.56%(其中以土地为抵押质押的比例低于20%)，保证及担保占38%，其余为信用和少数混合担保贷款。平台贷款由总行派4支检查组下分支行检查，采取动态拨备计提，平台贷款排查过程中如有下迁状况，则加提的拨备会在当月显现。从目前排查情况看，银行对于排查结果较为乐观。

　　投资建议及风险提示：

　　10年招行各项业务受益于经济复苏，加息前后均具有较高的息差弹性，且资产质量稳定。预计其10年净利润为264.35亿元，同比增长44.97%，EPS1.25元，同比增长31.19%。维持对其“买入”评级。12个月目标价为18.53元/股，对应14.80倍10年PE，2.9倍10年PB。风险提示，关注其信用卡不良状况；10年存款压力在行业内普遍存在，关注银行存款成本方面的动态。