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　　国泰君安 易镜明

　　2010年1季报收入6.36亿，增幅59%，净利润1.67亿，增幅120%，EPS0.26元，业绩大幅增长原因：1、公司阿胶块去年以来大幅提价是主因。2、去年同期基数较低。毛利率从去年同期44%提升到52%，营业利润率也大幅提升到31.4%。2009年公司业绩整体向好。实现营业收入20.79亿元，比08年增长23.32%；营业利润4.71亿元，增长37.27%；净利润4.07亿元，比上年增长37.46%，全面摊薄EPS0.6元。

　　主业情况：阿胶系列产品比重略升，保健品业务平稳拓展：2009年阿胶及阿胶系列产品实现收入12.62亿元，同比增长20%，占总营收的比重为60.90%，较08年提升了5个百分点；贡献毛利润8.45亿元，占比84%，较08年略升2个百分点。阿胶保健品实现收入1亿元，较08年的8000万元增长25%。

　　当前3年内公司总体定义是08年创新、09年突破、10年收获，总体战略是：聚焦主业、纵向一体化；公司将从推荐产品向推出健康方案的转型。具体做法是：公司聚焦于营销、研发、原料，聚焦于三大终端：医院、OTC、商超。

　　公司的研发在上海、销售在北京。总的规划：阿胶块提价为利，阿胶浆跑量，保健品是巨大的潜力市场；阿胶总产量2000吨，以500g包装计算，共计400万盒，在量不增长的情况下，公司只要保证400万个忠实的客户就可以；公司对终端一直在做减法：舍弃了60%的终端，聚焦到30-40%终端；阿胶块出厂价目前提升到542元；公司的想法是未来能够做到OTC：医院：保健品5:2:3。

　　东阿阿胶的主要经营思路是：阿胶块提价为利，阿胶浆跑量，保健品是巨大的潜力市场；我们预计10、11年eps分别为0.93、1.23元。目前股价35.4元，相当于10年38倍PE，给予“增持”建议。