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　　华融证券 李振宇

　　事件：近日我们调研了新华都(002264)。

　　点评：新华都是福建地区连锁经营的龙头企业，截至2009年末，拥有店面71家，营业面积44.7万平方米。闽南地区店面38家，占总店面数的53.5%。闽西、北地区店面17家，闽东地区16家。

　　经调研，我们认为，新华都店面仍将快速扩张。2007年以来，新华都通过自设和收购两种方式加快开店速度，2008年和2009年分别新增店面13家和23家，新增营业面积8.6万平方米和13.27万平方米，面积增速分别为37%和42%。

　　我们分析，新华都毛利率提升空间有限，但费用率走高影响利润增长。2008年新华都主营业务毛利率14.8%，2009年为14.48%。后台毛利率约4.2%和4.3%，新华都总部统采比例45%，低于同行业60%～70%的水平。多数产品通过向省级或市级采购，直采比例偏低，这些都制约了期毛利率提升空间。此外，近三年新华都扩张速度较快，且均为租赁店面，人力成本和租金上升导致销售费用率上升较快。

　　不过，我们认为，新华都供应链管理仍需加强。新华都现有配送中心三个，分别在泉州、福州和龙岩，随其布局规模的扩大，需要提高物流配送体系的效率。新华都计划在泉州和三明建设两个物流中心，预计今年投入使用。新华都目前总部统采比例和厂商直采比例均需要进一步提高。

　　我们预计新华都2010年和2011年每股收益分别为0.49元和0.69元，对应市盈率分别为35倍和25倍。考虑到新华都处于成长期，我们仍给予其“推荐”的投资评级。