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　　海通证券 邱春城

　　产品。公司产品为印制电路样板、小批量板，主要应用于通信设备、工业及医疗电子、计算机(PC外设及安防、IC及板卡等)、国防科教等多个领域。2009年收入构成中，样板、小批量板分别为70.35%和29.65%。

　　下游客户。公司客户众多，且客户质量好。最近三年，公司年销售收入50万元以上的客户数量由2007年的124家上升至2009年的192家，销售收入由27396.51万元上升至35541.12万元，占主营业务收入比例分别为71.13%、71.52%。

　　行业地位和竞争。公司是我国最大的PCB样板生产企业，样板国内市场占有率5.41%，全球市场占有率为1.96%。主要竞争对手有广州杰赛、深圳金百泽、深圳牧泰莱、上海嘉捷通、深圳迅捷兴、北京凯迪斯、无锡江南计算技术研究所等；公司小批量板生产国内市场占有率0.89%，全球市场占有率为0.30%。

　　公司主营业务收入增长较快。2000~2007年，公司主营业务收入增长在50%以上；2008年，即使在金融危机影响下，主营仍保持14.40%的增长；2009年全球PCB产值将比2008年进一步下降，公司主营仍实现14.34%的增长。

　　毛利率。过去三年公司产品综合毛利率分别为33.93%、36.50%和37.83%，毛利率逐年提升，反映公司当前模式的盈利能力不错，也和原料价格有一定关系。

　　募投项目分析。本次募集资金将全部用于全资子公司广州兴森科技一期工程，至2012年本次募投项目全部达产后，公司产能将增加为2009年销量的2.31倍。

　　盈利预测与投资建议。预计2010~2012年EPS分别为1.05元、1.43元、1.66元，给予2010年25倍左右PE，对应股价在27元左右，不建议申购。